Финансовая политика корпорации и ее значение: Электронный научный архив ТПУ: Invalid Identifier — inakhan.ru

Содержание

МЭК08п Финансы нефтегазовой отрасли | Приемная комиссия УГНТУ

профессиональной направленности в магистратуру

Оценка экономических рисков при принятии технологических решений (МЭК05п)
Финансы нефтегазовой отрасли (МЭК08п)
Финансовые и информационные технологии в цифровой экономике (МЭК18п)

Кафедра, обеспечивающая преподавание дисциплины: Бухгалтерский учет и аудит

1. Особенности проведения вступительного испытания в магистратуру

1.1. Программы вступительного испытания сформирована на основе федерального государственного образовательного стандарта высшего образования по соответствующей программе бакалавриата.
1.2. Вступительное испытание проводятся в письменной форме в формате тестирования.
1.3. Вступительное испытание оценивается по 100-балльной шкале.

2. Перечень вопросов для подготовки абитуриентов

Раздел 1.

Оценка стоимости бизнеса

Тема 1. Методологические основы оценки стоимости бизнеса

Понятие, цели и принципы оценки стоимости бизнеса.

Объекты оценки стоимости. Факторы, влияющие на стоимость предприятия и его имущества: основанные на представлениях собственника; связанные с эксплуатацией собственности; обусловленные действием рыночной среды.

Основные подходы к оценке бизнеса: доходный, сравнительный и затратный.

Стандартизация и регулирование оценочной деятельности в РФ. Закон об оценочной деятельности в РФ и Федеральные стандарты оценки. Требования к содержанию отчета об оценке. Виды стоимости, используемые в оценке. Взаимосвязь целей оценки и видов стоимости.

Субъекты оценки. Ответственность оценщика. Основные этапы процесса оценки.

Информационно-аналитическая база оценки, ее состав и структура. Требования, предъявляемые к оценочной информации.

Внешняя и внутренняя информация.

Тема 2. Основные подходы и методы оценки стоимости бизнеса

Доходный подход. Общие принципы, содержание, методы доходного подхода.

Экономическое содержание и основные этапы метода капитализации. Выбор базы капитализации. Экономическое содержание метода дисконтированного денежного потока (ДДП), условия применения, преимущества и недостатки.

Понятие собственного и инвестированного капитала. Определение и выбор модели денежного потока. Прогнозирование будущих доходов.

Ставка дисконтирования: понятие и определение. Безрисковая ставка доходности. Оценка риска. Модели расчета ставки дисконтирования: модель средневзвешенной стоимости капитала, кумулятивного построения, модель оценки капитальных активов, факторные модели.

Методы оценки стоимости предприятия в постпрогнозный период. Модель Гордона.

Заключительные поправки и выведение стоимости бизнеса в рамках метода ДДП.

Экономическое содержание и методы затратного подхода к оценке стоимости бизнеса.

Метод чистых активов. Метод ликвидационной стоимости.

Сравнительный подход к оценке стоимости бизнеса: преимущества и недостатки.

Раздел 2. Финансовые рынки

Тема 1. Рынок ценных бумаг

Виды и свойства ценных бумаг. Корпоративные ценные бумаги: акции, облигации, векселя. Отличие привилегированных акций от обыкновенных. Свойства привилегированных акций: кумулятивность и конвертация. Порядок расчета и выплаты дивидендов по акциям. Формирование акционерного капитала. Порядок выпуска и обращения облигаций.

Товарораспорядительные ценные бумаги: коносамент и складское свидетельство. Государственные ценные бумаги.

Виды деятельности на рынке ценных бумаг. Органы регулирования рынка ценных бумаг.

Профессиональные участники рынка ценных бумаг. Паевые инвестиционные фонды: открытые, закрытые, интервальные.

Этапы эмиссии ценных бумаг.

Раздел 3. Банковское дело

Тема 1. Основы банковской деятельности

Ресурсы коммерческого банка: собственные и привлеченные средства. Функции собственного капитала. Депозитные и недепозитные привлеченные средства.

Активы коммерческого банка.

Доходы и расходы коммерческого банка: состав и виды.

Ликвидность коммерческого банка: понятие и условия. Группировка активов по степени ликвидности.

Кредитование. Этапы выдачи кредитов. Оценка кредитоспособности заемщика. Мониторинг кредита. Обеспечение возвратности кредита.

Формы безналичных расчетов: расчетные поручения, чеки, аккредитивы, инкассо.

Раздел 4. Корпоративные финансы

Тема 1. Финансовые ресурсы и капитал корпорации

Сущность, значение и функции капитала. Структура капитала и его цена. Соотношение собственных и заемных средств долгосрочного характера. Цена источников собственного капитала. Цена заимствований. Теории структуры капитала. Собственный капитал и порядок его формирования.

Основные элементы собственного капитала корпорации. Целесообразность и эффективность использования заемных средств корпорацией. Оптимальное сочетание собственных и заемных долгосрочных финансовых ресурсов. Заемный капитал и финансовый леверидж. Определение силы воздействия финансового рычага.

Тема 2. Финансовая политика корпорации

Определение финансовой политики и её значение в развитии корпорации. Финансовая стратегия и финансовая тактика. Выбор способов финансирования корпорации. Принципы и основные этапы формирования финансовой политики. Амортизационная политика и управление основным капиталом. Дивидендная политика.

Тема 3. Основы управления активами корпорации

Понятие и классификация активов. Внеоборотные активы корпорации, их состав и структура. Основной капитал, основные средства, основные фонды. Прямые инвестиции как способ воспроизводства основных фондов. Источники и порядок финансирования капитальных вложений. Фондоотдача и факторы её роста. Оборотные активы, их состав и структура. Операционный и финансовые циклы. Определение потребности в оборотных средствах. Оборотный капитал и источники его финансирования. Эффективности использования оборотных активов. Нормирование оборотных активов.

Тема 4. Управление затратами и финансовыми результатами корпорации

Операционный анализ и оптимизация себестоимости продукции. Зависимости между изменениями объема производства, продаж, затрат и чистой прибыли. Порог рентабельности, операционный рычаг, запас финансовой прочности. Выручка от реализации продукции и предпринимательский доход. Экономическое содержание, функции и виды прибыли. Бухгалтерская и экономическая прибыль.

Раздел 5. Международные стандарты финансовой отчетности

Тема 1. Понятие и сфера применения МСФО. Концептуальные основы подготовки и представления финансовой отчетности

Раздел 6. Бизнес-планирование

Тема 1. Теоретические основы бизнес-планирования

Роль бизнес-планирования в системе управления. Цели разработки и особенности составления бизнес-плана. Типы и состав бизнес-планов: внутрифирменный бизнес-план; инвестиционный проект; план финансового оздоровления. Общий порядок разработки бизнес-плана. Структура бизнес-плана. Подготовка исходной информации.

Тема 2. Методика составления бизнес-плана и оценка его эффективности

Концепция бизнеса. Описание компании, отрасли, продукции (услуг). Исследование и анализ рынка сбыта. Конкуренция и конкурентное преимущество. Определение потребности в инвестициях. План производства. Планирование себестоимости продукции. Планирование основных финансовых показателей. Подготовка плановых документов. Налоговые аспекты бизнес-планирования. План финансовых результатов. Прогноз движения денежных средств. Прогнозный баланс. Выбор и обоснование объемов и источников финансирования. Чистая текущая стоимость проекта. Внутренняя норма прибыли. Дисконтированный период окупаемости.

Раздел 7. Финансы

Тема 1 — Теоретические основы функционирования финансов

Понятие и функции финансов. Финансовые ресурсы как материальное воплощение финансовых отношений. Источники и виды финансовых ресурсов. Фондовая и нефондовая форма формирования и использования финансовых ресурсов. Источники и виды финансовых ресурсов субъектов хозяйствования, основные направления их использования. Источники и виды финансовых ресурсов органов государственной власти и местного самоуправления, их использование для обеспечения функций государства и муниципальных образований.

Тема 2 — Финансовая система

Понятие финансовой системы. Сферы и звенья финансовой системы: финансы субъектов хозяйствования, государственные и муниципальные финансы, финансы домохозяйств, их значение. Понятие финансов коммерческих организаций, основные принципы организации. Источники и виды финансовых ресурсов коммерческих организаций, их структура.

Основные направления использования финансовых ресурсов коммерческой организации.

Источники и виды финансовых ресурсов некоммерческих организаций. Основные направления использования финансовых ресурсов некоммерческой организации. Финансы бюджетных, автономных учреждений, их специфика. Понятие финансов индивидуальных предпринимателей. Источники формирования финансовых ресурсов индивидуальных предпринимателей, их состав и особенности использования.

Экономическое содержание и значение государственных и муниципальных финансов. Характеристика основных форм образования и использования государственных и муниципальных финансовых ресурсов.

Тема 3 — Финансовая политика

Понятие финансовой политики. Субъекты финансовой политики. Факторы, обеспечивающие эффективность финансовой политики. Характеристика современной финансовой политики Российской Федерации: основные задачи бюджетной политики, политика развития финансового рынка. Бюджетная система: принципы и механизм ее функционирования. Бюджеты органов государственной власти и органов местного самоуправления. Доходы и расходы федерального, регионального и местного бюджетов. Государственные внебюджетные (социальные) фонды.

Тема 4 — Организационно-правовые основы управления финансами

Общая характеристика органов управления государственными и муниципальными финансами. Органы управления финансами на федеральном уровне. Счетная палата РФ. Правительство РФ, его функции по управлению финансами. Министерство финансов РФ, его функции. Федеральное казначейство, причины его создания в РФ. Полномочия Федерального казначейства и его территориальных органов. Бюджетный процесс в РФ.

Раздел 8. Анализ финансовой отчетности

Тема 1. Анализ бухгалтерского баланса

Виды статей баланса. Вертикальный и горизонтальный анализ баланса. Взаимосвязь бухгалтерского баланса с отчетом о прибылях и убытках и отчетом о движении денежных средств. Разработка аналитического баланса. Анализ состава внеоборотных и оборотных активов. Анализ дебиторской задолженности, оценка ее реальности, выявление сомнительной дебиторской задолженности. Анализ ликвидности активов и баланса. Анализ финансовой устойчивости.

Тема 2. Анализ отчета о финансовых результатах

Определение устойчивых темпов роста и структуры выручки реализации, аналитическое обоснование роста объемов продаж. Анализ и оценка структуры затрат и доходов предприятия. Анализ рентабельности. Анализ рентабельности продаж, финансовых вложений и их влияние на общую рентабельность производства. Моделирование показателей рентабельности. Факторный анализ рентабельности капитала, собственного капитала. Анализ деловой активности.

Тема 3. Анализ отчета об изменениях капитала

Оценка состава, структуры и движения капитала по данным «Отчета об изменениях капитала». Оценка структурных компонентов, формирующих собственный капитал. Анализ формирования и использования резервного капитала, оценочных резервов, резервов предстоящих расходов. Оценка чистых активов.

Тема 4. Анализ отчета о движении денежных средств

Анализ информации, содержащейся в отчете о движении денежных средств. Прямой и косвенный методы анализа движения денежных потоков. Коэффициентный анализ движения денежных средств. Использование анализа денежных потоков в оценке платежеспособности организации.

Раздел 9. Финансовый менеджмент

Тема 1. Формирование бизнес-модели. Индикаторы системного анализа деятельности предприятия. Оценка рыночной позиции компании. Оценка финансовых результатов компании. Экономическая добавленная стоимость. Оценка доходности и рентабельности активов. Оценка деловой активности. Финансовая устойчивость компании. Управление ликвидностью и платежеспособностью компании. «Золотое» правило экономики.

Тема 2. Управление оборотным капиталом предприятия

Управление запасами. Расчет оптимального размера партии поставки – модель Уилсона. Управление дебиторской задолженностью. Кредитная политика предприятия. Формы расчетов с покупателями и их влияние на уровень дебиторской задолженности. Возможности коммерческого кредитования. Управление денежными активами предприятия. Оптимизация остатка денежных активов. Модели управления денежными средствами: Баумоля, Миллера-Орра. Анализ оборачиваемости оборотного капитала. Оценка обеспеченности предприятия собственным оборотным капиталом. Источники финансирования оборотного капитала

Раздел 10. Введение в риск-менеджмент

Тема 1. Уровни финансово-хозяйственная среды деятельности организации и их элементы. Принятие решений в условиях неопределенности. Понятие вероятности. Использование вероятностного подхода для оценки риска. Основные понятия теории вероятностей: математическое ожидание, среднеквадратическое отклонение, дисперсия, коэффициент вариации.

Риск как теоретическое понятие и категория науки управления. Дефиниция понятия риск. Причины возникновения риска. Факторы, влияющие на величину риска. Объективные и субъективные причины существования риска. Макроэкономическая среда и характеристика факторов, ее составляющих: экономических, природных, географических, политических, научно-технических, демографических, культурных. Микроэкономическая среда и характеристика факторов, ее составляющих: поставщиков, посредников, конкурентов, покупателей, контактных аудиторий, понятие институциональной среды. Классификация видов рисков.

Схема процесса управления рисками: основные этапы. Идентификация риска. Схема зон и границ риска. Картографирование и составление паспорта рисков.

Методы управления рисками: сущность, возможности использования, системный подход. Особенности применения методов управления рисками. Основные этапы управления рисками. Виды методов управления рисками. Методы снижения рисков: диверсификация, лимитирование, хеджирование, улучшение информационного обеспечения деятельности и другие. Методы передачи и компенсации рисковых потерь: резервирование, передача риска, страхование и другие.

Технология анализа и оценки рисков в системе управления рисками. Проблемы технологии управления, общие вопросы минимизации рисков, «цена риска». Оценка эффективности системы риск-менеджмента в организации.

Раздел 11. Статистика

Тема 1. Теория статистики

Предмет и объект статистики. Статистическое наблюдение. Статистические таблицы. Абсолютные и относительные величины. Средние. Структурные средние. Показатели вариации.

Тема 2. Статистика движения численности населения.

Статистическое изучение численности населения. Оценка численности населения, показатели средней численности населения, методы их исчисления. Показатели динамики численности населения. Изучение состава населения. Понятие естественного движения населения. Абсолютные и относительные показатели естественного движения населения: рождаемости, смертности, естественного прироста. Общие и частные коэффициенты рождаемости и смертности населения. Понятие миграции населения, ее виды. Абсолютные и относительные показатели миграции населения.

Тема 3. Статистика уровня жизни населения.

Статистическое изучение уровня жизни населения. Система социально-экономических индикаторов, характеризующих уровень жизни населения. Показатели СНС, характеризующие уровень жизни: национальный доход, валовой располагаемый доход, скорректированный располагаемый доход, расходы на конечное потребление домашних хозяйств и другие. Обобщающие показатели уровня жизни населения: валовой внутренний продукт в расчете на душу населения, средняя продолжительность ожидаемой жизни, индекс развития человеческого потенциала. Показатели, характеризующие доходы населения: личные доходы, совокупные доходы, номинальные доходы, располагаемые доходы, реальные доходы. Расчет абсолютных объемов, структуры, темпов изменения данных показателей. Определение покупательной способности доходов населения. Коэффициент эластичности. Статистический анализ дифференциации и концентрации доходов населения.

Тема 4. Статистика рабочей силы и производительности труда.

Статистика использования рабочего времени. Статистика производительности труда. Статистика оплаты труда и затрат на рабочую силу.

Тема 5. Статистика национального богатства.

Статистика основных фондов. Статистика материальных оборотных средств.

Тема 6. Статистика производства и результатов деятельности предприятий.

Статистический анализ эффективности функционирования предприятий и организаций. Статистика издержек производства и обращения. Статистика объема реализации продукции. Статистическое изучение результатов финансовой деятельности: показатели прибыли и рентабельности.

3. Список рекомендуемой литературы

Бусов, В. И. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) : учебник для бакалавров / В. И. Бусов, О. А. Землянский, А. П. Поляков ; ГУУ. — М. : Юрайт, 2012. — 430 с.
Чеботарев, Н. Ф. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) [Электронный ресурс] : Учебник для бакалавров / Н. Ф. Чеботарев. — 3-е изд. — М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К°», 2014. — ISBN 978-5-394-02368-2.
Основы оценочной деятельности: учебник / В.Е. Кацман, И.В. Косорукова, А.Ю. Ро-дин и др. 3-е изд., перераб. и доп. М.: Московский финансово-промышленный университет «Синергия», 2012. 336 с. [электронный ресурс: СПС «Консультант-плюс»].
Царев В. В. Оценка стоимости бизнеса. Теория и методология [Электронный ресурс] : учеб. пособие для студентов вузов по специальностям 080105 «Финансы и кредит» и 090109 «Бухгалтерский учет, анализ и аудит» / В. В. Царев, А. А. Кантарович. — М. : ЮНИТИ-ДАНА, 2012. — 572 с.
Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учебное пособие/Кирьянов И. В. — М.: НИЦ ИНФРА-М, 2016. — 264 с.: 60×90 1/16. — (Высшее образование: Бакалавриат) (Переплёт) ISBN 978-5-16-009772-5, 20 экз.
Чалдаева Л. А. Рынок ценных бумаг: учеб. для академ. бакалавриата / Л. А. Чалдаева, А. А. Килячков. — 5-е изд., перераб. и доп. — М. : Юрайт, 2015. — 341 с.
Рынок ценных бумаг: Учебник / В.А. Галанов. — М.: НИЦ ИНФРА-М, 2014. — 378 с.: 60×90 1/16. — (Высшее образование: Бакалавриат).
Финансовый рынок: Рынок ценных бумаг: Учебное пособие / И.В. Кирьянов, С.Н. Часовников. — М.: НИЦ ИНФРА-М, 2014. — 281 с.: 60×90 1/16. — (Высшее образование: Бакалавриат).
Основы банковского дела: Учебное пособие / Н.А. Агеева. — М.: ИЦ РИОР: НИЦ ИНФРА-М, 2014. — 274 с.: 60×88 1/16 + ( Доп. мат. znanium.com). — (Высшее образование: Бакалавриат). (обложка) ISBN 978-5-369-01285-7, 300 экз.
Основы банковского дела: Учебник / Е.Б. Стародубцева. — 2-e изд., перераб. и доп. — М.: ИД ФОРУМ: НИЦ ИНФРА-М, 2015. — 288 с.: 60×90 1/16. — (Профессиональное образование). (переплет) ISBN 978-5-8199-0426-8, 300 экз.
Банковское дело: учебник для бакалавров / Е. Ф. Жуков [и др.] ; ред.: Е. Ф. Жуков, Ю. А. Соколов ; ВЗФЭИ. — М. : Юрайт, 2015. — 591 с.
Корпоративные финансы: учебное пособие / коллектив авторов, под ред. проф. Н.В. Липчиу. – М.: КНОРУС, 2015. – 232 с.
Корпоративные финансы: учебник / коллектив авторов; под ред. М.А. Эскиндарова, М.А. Федотовой. – М.: КНОРУС, 2016. – 480 с.
Корпоративные финансы: Учебник для вузов/ Под ред. М.В. Романовского, А.И.Вострокнутовой. – СПб.: Питер, 2012. – 592 с.
Корпоративные финансы: Учебное пособие / Кокин А.С., Яшин Н.И., Яшин С.Н. и др. — М.: ИЦ РИОР, НИЦ ИНФРА-М, 2016. — 369 с. http://znanium.com/catalog.php?bookinfo=522359.
Самылин А.И. Корпоративные финансы: Учебник/Самылин А.И. — М.: НИЦ ИНФРА-М, 2015. — 472 с. http://znanium.com/catalog.php?bookinfo=502324.
Чараева М.В. Корпоративные финансы : учеб. пособие / М.В. Чараева. — М.: ИНФРА-М, 2017. — 286 с. http://znanium.com/catalog.php?bookinfo=770761.
Международные стандарты финансовой отчетности (МСФО): Учебник / Ю.А. Бабаев, А.М. Петров. — М.: Вузовский учебник: ИНФРА-М, 2012. — 398 с.: 60×90 1/16. (переплет) ISBN 978-5-9558-0207-7
Международные стандарты финансовой отчетности: Учебник / Под ред. В.Г. Гетьмана. — 2-e изд., перераб. и доп. — М.: ИНФРА-М, 2012. — 559 с.: 60×90 1/16. — (Высшее образование). (переплет) ISBN 978-5-16-004769-0
Анализ финансовой отчетности, составленной по МСФО: Учебник / Н.С. Пласкова. — М.: Вузовский учебник, НИЦ ИНФРА-М, 2015. — 331 с — http://znanium.com/catalog.php?bookinfo=471489
Методика и практика подготовки первой отчетности по МСФО в группе компаний: Монография/А.М.Петров, А.Н.Коняхин — М.: КУРС, НИЦ ИНФРА-М, 2015. — 319 с. — http://znanium.com/catalog.php?bookinfo=515324
Анализ финансовой отчетности, составленной по МСФО: учебник. — 2-е изд., перераб. и доп. / Н.С. Пласкова. — М.: Вузовский учебник; ИНФРА-М, 2017. — 269 c. — http://znanium.com/catalog.php?bookinfo=543892
Международные стандарты финансовой отчетности. Нефинансовые активы организации: Учебное пособие / Л. И. Куликова. — М.: Магистр: НИЦ Инфра-М, 2015. — 400 с. — http://znanium.com/catalog.php?bookinfo=481736
Бухгалтерская финансовая отчетность: формирование и анализ показателей: Учебное пособие / Камысовская С.В., Захарова Т.В. — М.:Форум, НИЦ ИНФРА-М, 2016. — 432 с. — http://znanium.com/catalog.php?bookinfo=538222
Российские заинтересованные пользователи консолидированной финансовой отчетности, подготовленной в соответствии с МСФО // Аудит : Статья / Хорин А.Н., Волошин Д.А. — М.:ИЦ РИОР, НИЦ ИНФРА-М, 2016. — 8 с — http://znanium.com/catalog.php?bookinfo=563019
Бизнес-планирование: от теории к практике: учеб. пособие / Л.И. Ванчухина, Т.Б. Лейберт, Э.А. Халикова. – 2-е изд., испр., и перераб. – Уфа: Изд-во УГНТУ, 2016. — 305 c.
Лейберт Т.Б., Халикова Э.А. Управление затратами на нефтехимических и нефтедобывающих предприятиях. – Уфа: Изд-во УГНТУ, 2015. – 180 с.
Лейберт Т.Б., Халикова Э.А. Управленческий анализ запасов и затрат: учеб. пособие. – Уфа: Изд-во УГНТУ, 2015. – 124 с.
Бизнес-планирование: учебник / под ред. проф. Т.Г. Попадюк, В.Я. Горфинкеля — М.: Вузовский учебник: НИЦ ИНФРА-М, 2014. — 296 с.
Бизнес-планирование: учебное пособие/Баринов В. А., 4-е изд., перераб. и доп. — М.: Форум, НИЦ ИНФРА-М, 2015. — 272 с.
Бизнес-планирование: учебное пособие/Романова М. В. — М.: ИД ФОРУМ, НИЦ ИНФРА-М, 2015. — 240 с.
Бизнес-планирование : учеб. пособие / В.А. Морошкин, В.П. Буров. — 2-е изд., перераб. и доп. — М. : ИНФРА-М, 2016.
Бизнес-планирование с оценкой рисков и эффективности проектов: научно-практическое пособие / В.Л. Горбунов. — М.: ИЦ РИОР: НИЦ ИНФРА-М, 2013 — 248 с.
Черняк, В. З. Бизнес-планирование [Электронный ресурс] : учеб. пособие для студентов вузов, обучающихся по направлениям «Экономика» и «Менеджмент» / В. З. Черняк и др.; под ред. В. З. Черняка, Г. Г. Чараева. — 4-е изд., перераб. и доп. — М. : ЮНИТИ-ДАНА, 2012. — 591 с.
Конституция Российской Федерации. М., 1993.
Федеральный закон от 31.07.1998 № 145 ФЗ «Бюджетный кодекс Российской Федерации».
Федеральный закон от 06.10.2003 № 131 ФЗ «Об общих принципах организации местного самоуправления в Российской Федерации».
Федеральный закон от 14.12.2016 № 363-ФЗ «О бюджете Фонда социального страхования Российской Федерации на 2016 год».
Федеральный закон от 24 июля 2009 г. N 212-ФЗ «О страховых взносах в Пенсионный фонд Российской Федерации, Фонд социального страхования Российской Федерации, Федеральный фонд обязательного медицинского страхования»
Федеральный закон от 14 декабря 2015 г. N 359 ФЗ «О федеральном бюджете на 2016 год»
Указ Президента РФ от 21 мая 2012 г. N 636 «О структуре федеральных органов исполнительной власти»
Постановление Правительства Российской Федерации от 12.02.1994 №
«О Фонде социального страхования Российской Федерации». Положение о Министерстве финансов Российской Федерации (утв. постановлением Правительства РФ от 30 июня 2004 г. N 329)
Постановление Правительства Российской Федерации от 29.07.1998 № 857 «Об утверждении Устава Федерального фонда обязательного медицинского страхования».
Постановление Правительства РФ от 18 мая 2016 г. N 445 «Об утверждении государственной программы Российской Федерации «Развитие федеративных отношений и создание условий для эффективного и ответственного управления региональными и муниципальными финансами»
Федеральный закон от 14 декабря 2015 г. N 364-ФЗ «О бюджете Пенсионного фонда Российской Федерации на 2016 год»
Гражданский кодекс Российской Федерации часть первая от 30 ноября 1994 г. N 51-ФЗ, часть вторая от 26 января 1996 г. N 14-ФЗ, часть третья от 26 ноября 2001 г. N 146-ФЗ и часть четвертая от 18 декабря 2006 г. N 230-ФЗ
Налоговый кодекс Российской Федерации часть первая от 31 июля 1998 г. N 146-ФЗ и часть вторая от 5 августа 2000 г. N 117-ФЗ
Бюджет России: развитие и обеспечение экономической безопасности: Монография / В.К.Сенчагов — М.: НИЦ ИНФРА-М, 2015. — 384 с. — http://znanium.com/catalog.php?bookinfo=495872
Бюджетное устройство России: Монография / Х.В. Пешкова. — М.: НИЦ ИНФРА-М, 2014. — 176 с. — http://znanium.com/catalog.php?bookinfo=432578
Бюджетный контроль в Российской Федерации: Монография / Э.С. Карпов. — М.: НИЦ ИНФРА-М, 2014. — 139 с. — http://znanium.com/catalog.php?bookinfo=426263
Государственное и муниципальное управление с использованием информационных технологий / В.В. Иванов, А.Н. Коробова. — М.: ИНФРА-М, 2014. — 383 с. — http://znanium.com/catalog.php?bookinfo=456438
Государственные и муниципальные финансы: учебно-методический комплекс / Кривов В.Д., Мамедова Н.А. — 2-е изд., стереотипное — М.:НИЦ ИНФРА-М, 2016. — 400 с. — http://znanium.com/catalog.php?bookinfo=553630
Государственный и муниципальный долг: Учебное пособие / Л. Б. Мохнаткина. — М.: НИЦ ИНФРА-М, 2015. — 151 с. — http://znanium.com/catalog.php?bookinfo=460846
Государственный и муниципальный долг: Учебное пособие / Л.Б. Мохнаткина. — М.: НИЦ ИНФРА-М, 2015. — 151 с. — http://znanium.com/catalog.php?bookinfo=460846
Основы государственного и муниципального управления: Учебник / В.Е. Чиркин. — М.: Норма: НИЦ ИНФРА-М, 2014. — 384 с. — http://znanium.com/catalog.php?bookinfo=448987
Современные парадигмы и методы анализа и контроля бюджетной эффективности: Монография / Н.А. Казакова, Е.А. Федченко, Л.Б. Трофимова. — М.: НИЦ ИНФРА-М, 2014. — 270 с. — http://znanium.com/catalog.php?bookinfo=425654
Управление бюджетными ресурсами региона: финансово-правовое исследование: Монография / Бочкарева Е.А. — М.: Контракт, НИЦ ИНФРА-М, 2016. — 104 с. — http://znanium.com/catalog.php?bookinfo=546567
Управление государственными и муниципальными финансами: Учебник / Н.Д. Шимширт, Н. В. Крашенникова. — М.: Альфа-М: НИЦ ИНФРА-М, 2014. — 352 с. — http://znanium.com/catalog.php?bookinfo=434073
Финансы: Учебник / Дадашева А.З. — М.: Вузовский учебник, НИЦ ИНФРА-М, 2016. — 178 с. http://znanium.com/bookread2.php?book=515974.
Финансы: Учебник/В.А.Слепов, А.Ф.Арсланов, В.К.Бурлачков и др., 4-е изд., перераб. и доп. — М.: Магистр, НИЦ ИНФРА-М, 2015. — 336 с. http://znanium.com/bookread2.php?book=486501
Анализ финансового состояния и финансовых результатов предпринимательских структур: Учебное пособие / И.Т. Абдукаримов, М.В. Беспалов. — М.: НИЦ Инфра-М, 2013. — 215 с. — http://znanium.com/catalog.php?bookinfo=366713
Вахрушина М.А. Анализ финансовой отчетности: Учебник / ВахрушинаМ.А., 3-е изд., перераб. и доп. — М.: Вузовский учебник, НИЦ ИНФРА-М, 2015. — 432 с. http://znanium.com/catalog.php?bookinfo=505941.
Камысовская С.В., Захарова Т.В. Бухгалтерская финансовая отчетность: формирование и анализ показателей: Учебное пособие / Камысовская С. В., Захарова Т.В. — М.: Форум, НИЦ ИНФРА-М, 2016. — 432 с. http://znanium.com/catalog.php?bookinfo=538222.
Мелихова Л.А., Пономарченко И.А. Анализ финансовой отчетности: учебное пособие / Мелихова Л.А., Пономарченко И.А. — Волгоград:Волгоградский ГАУ, 2015. — 128 с. http://znanium.com/catalog.php?bookinfo=615128.
Панкова С.В., Андреева Т.В., Романова Т.В. Практикум по анализу бухгалтерской (финансовой) отчетности: Учебное пособие/ Панкова С.В., Андреева Т.В., Романова Т.В. — М.: ИЦ РИОР, НИЦ ИНФРА-М, 2016. — 165 с. http://znanium.com/catalog.php?bookinfo=522362.
Финансовый менеджмент. Проблемы и решения: учебник / Под ред. А.З. Бобылевой. – М.: Издательство Юрайт, 2012. – 903 с.
Никулина, Н. Н. Финансовый менеджмент организации. Теория и практика [Электронный ресурс] : учеб. пособие для студентов вузов, обучающихся по специальностям «Финансы и кредит», «Бухгалтерский учет, анализ и аудит», «Менеджмент организации» / Н. Н. Никулина, Д. В. Суходоев, Н. Д. Эриашвили. — М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2012. — 511 с. — http://znanium.com/catalog.php?bookinfo=395575
Ковалев, В.В. Управление финансовой структурой фирмы [Электронный ресурс]: . — Электрон. дан. — М. : Проспект, 2015. — 255 с. – http://e.lanbook.com/books/element.php?pl1_id=54900
Финансовое управление реальными инвестициями организаций: Учебное пособие / М.В. Чараева. — М.: Альфа-М: НИЦ ИНФРА-М, 2014. — 240 с. — http://znanium.com/catalog.php?bookinfo=443545
Финансовый менеджмент: Учебное пособие / Чараева М.В., — 2-е изд. — М.:НИЦ ИНФРА-М, 2016. — 240 с. http://znanium.com/bookread2.php?book=503293
Филатова Т.В. Финансовый менеджмент: Учеб. пособие. — М.: ИНФРА-М, 2017. — 236 с. — http://znanium.com/catalog.php?bookinfo=762998
Лукаш, Ю. А. Анализ финансовой устойчивости коммерческой организации и пути ее повышения [Электронный ресурс] : учеб. пособие / Ю. А. Лукаш. — М. : Флинта, 2012. – 282 с. — http://znanium.com/catalog.php?bookinfo=455304
Финансовый менеджмент (для бакалавров) [Электронный ресурс]: учебник. — Электрон. дан. — М.: КноРус, 2012. — 475 с. — Режим доступа: http://e.lanbook.com/books/element.php?pl1_id=53590.
Финансовый менеджмент: учебник / Ендовицкий Д.А., Щербакова Н.Ф., Исаенко А.Н. и др.; под общей ред. д-ра экон. Наук, профессора Д.А. Ендовицкого. – М.: Рид Групп, 2012. – 800 с.
Воробьев С.Н. Управление рисками в предпринимательстве / С.Н. Воробьев, К.В. Балдин. – М.: Дашков и К, 2013. – 481 c.
Домащенко, Д.В. Управление рисками в условиях финансовой нестабильности / Д.В. Домащенко, Ю.Ю. Финогенова. — М.: Магистр, ИНФРА-М, 2015. — 238 c.
Новиков, А.И. Теория принятия решений и управление рисками в финансовой и налоговой сферах: Учебное пособие / А.И. Новиков, Т.И. Солодкая. — М.: Дашков и К, 2014. — 288 c. – Режим доступа: ЭБС Ай Пи Ар Букс.
Плошкин, В. В. Оценка и управление рисками на предприятиях: Учебное пособие / В.В. Плошкин. — Ст. Оскол: ТНТ, 2013. — 448 c.
Тепман Л. Н. Управление банковскими рисками [Электронный ресурс] : учебное пособие / Тепман Л. Н. — Москва : ЮНИТИ-ДАНА, 2013. — 311 с. – Режим доступа: ЭБС Ай Пи Ар Букс.
Уродовских, В.Н. Управление рисками предприятия: учебное пособие. Гриф УМО / В.Н. Уродовских. — М.: Вузовский учебник: ИНФРА-М, 2012. — 168 c.

Новости институтов развития

Председатель Правительства России Михаил Мишустин подписал распоряжение, утверждающее новую редакцию Меморандума о финансовой политике государственной корпорации развития «ВЭБ.РФ».

Документ фиксирует роль ВЭБ.РФ в качестве драйвера социально ответственного предпринимательства в России, что предусмотрено Федеральным законом «О государственной корпорации развития «ВЭБ. РФ».

ВЭБ.РФ отдает приоритет проектам, учитывающим факторы ESG (Environmental, Social and Governance Factors). Корпорация исходит из приоритетности достижения общественно полезных экономических и социальных целей развития, создания условий для решения социальных проблем граждан и общества.

Меморандум обозначает роль ВЭБ.РФ в реализации инициатив Правительства России в сфере социально-экономического развития страны. В частности, ВЭБ.РФ выступает координатором проектов, направленных на устранение инфраструктурных ограничений, развитие инфраструктуры и инноваций, развитие и поддержку экспорта российской промышленной продукции, повышение уровня жизни граждан, создание комфортных условий для их проживания.

Меморандум также предусматривает расширение инструментов и перечня направлений инвестиционной деятельности ВЭБ.РФ, в том числе в развитии проектов социального воздействия и стимулирования привлечения частных инвестиций в такие проекты.

Ряд изменений в Меморандуме направлен на обеспечение финансовой устойчивости ВЭБ.РФ. Наряду с действующими ранее показателями финансовой устойчивости (коэффициенты достаточности капитала и максимального размера риска на одного заемщика или группу связанных заемщиков), также вводится коэффициент финансового рычага. Вместе с тем, Меморандум предусматривает предварительное рассмотрение ряда методологических документов межведомственной рабочей группой при Банке России: методики расчета размера собственных средств (капитала) ВЭБ.РФ, расчета значений коэффициентов достаточности капитала, методики и порядка расчета максимального размера риска на одного заемщика или группу связанных заемщиков, совокупного размера крупных рисков, методики расчета значения коэффициента финансового рычага, и до их утверждения наблюдательным советом.

В целях контроля финансовой устойчивости ВЭБ.РФ вводится требование о проведении стресс-тестирования достаточности собственных средств (капитала) и достаточности ликвидных активов в соответствии со сценариями стресс-тестирований, которые утверждает Национальный совет по обеспечению финансовой стабильности.

По новому Меморандуму о финансовой политике ВЭБ.РФ информация о соблюдении показателей финансовой устойчивости, а также результатах проведения стресс-тестирований достаточности капитала и ликвидных активов на систематической основе будет предоставляться межведомственной рабочей группе при Банке России и Национальному совету по обеспечению финансовой стабильности (НСФС). Информация о соблюдении показателей финансовой устойчивости также будет раскрываться в годовой и промежуточной финансовой отчетности ВЭБ.РФ и на официальном интернет-сайте.

Новые инструменты контроля финансовой устойчивости ВЭБ.РФ, более тесное взаимодействие с Банком России и НСФС повысит доверие инвесторов и партнеров ВЭБ.РФ. Это расширит инвестиционные возможности корпорации развития, создаст дополнительные условия для эффективного партнерства с бизнесом, в том числе коммерческими банками. В результате вырастут экономические и социальные эффекты деятельности ВЭБ.РФ.

Новый Меморандум также устанавливает дополнительные возможности ВЭБ. РФ по ряду других направлений, в том числе приобретения и реализации ценных бумаг, услуг букраннера (андеррайтера), работы с проблемными активами.

Новый Меморандум дополнительно фиксирует роль ВЭБ.РФ как координатора организаций развития, в том числе в проведении анализа эффективности деятельности, мониторинге, оценке и контроля рисков по финансовому состоянию, содействии в привлечении рыночного фондирования. Единый центр координации на базе ВЭБ.РФ позволит комплексно использовать финансовые и нефинансовые инструменты поддержки проектов, включая меры государственной поддержки.

Заместитель Председателя Правительства Российской Федерации – Руководитель Аппарата Правительства Российской Федерации, председатель наблюдательного совета ВЭБ.РФ Дмитрий Григоренко отметил:

«С утверждением Меморандума мы практически завершаем модернизацию нормативно-правовой базы для реформы институтов развития. Ранее были внесены изменения в федеральный закон «О ВЭБ. РФ».

Меморандум фиксирует основные параметры финансовой и инвестиционной деятельности государственной корпорации и позволяет её клиентам понять, каким образом и с какими ограничениями ВЭБ.РФ финансирует те или иные инвестиционные проекты.

В рамках новой конструкции Правительство России настраивает всю систему институтов развития для активной работы по достижению национальных целей. ВЭБ – опорный институт развития государства по самым важным направлениям социально-экономической политики Правительства».

ВЭБ.РФ получил обновление – Экономика – Коммерсантъ

Белый дом обновил меморандум о финансовой политике ВЭБ.РФ. Документ определяет роль госкорпорации в реализации правительственных инициатив по социально-экономическому развитию страны, в том числе по перезапуску инвестиционного цикла, по поддержке экспорта и инноваций. Документ де-факто подытоживает реформу институтов развития с их переориентацией на достижение национальных целей.

Белый дом утвердил новую редакцию меморандума о финансовой политике ВЭБ.РФ — соответствующее распоряжение подписал глава правительства Михаил Мишустин. Меморандум является завершением реформы институтов развития, объявленной правительством ради повышения их эффективности и переориентации на реализацию национальных целей. В процессе реформы, напомним, часть институтов была передана под управление ВЭБ.РФ, которому определили роль координатора.

Опубликованный в понедельник документ дополнительно фиксирует роль ВЭБ.РФ в правительственных инициативах по социально-экономическому развитию. ВЭБ.РФ выступает координатором проектов по устранению инфраструктурных ограничений, развитию инфраструктуры и инноваций, поддержке экспорта, а также по повышению уровня жизни граждан.

«Меморандум фиксирует основные параметры финансовой и инвестиционной деятельности государственной корпорации и позволяет ее клиентам понять, каким образом и с какими ограничениями ВЭБ. РФ финансирует те или иные инвестиционные проекты… ВЭБ — опорный институт развития государства по самым важным направлениям социально-экономической политики правительства»,— пояснил вице-премьер и председатель наблюдательного совета ВЭБ.РФ Дмитрий Григоренко.

Поправки правительства предусматривают повышение финансовой устойчивости ВЭБ.РФ.

Так, помимо действующих критериев финансовой устойчивости (коэффициенты достаточности капитала и максимального размера риска на одного заемщика или группу связанных заемщиков) документ вводит показатель коэффициента финансового рычага (соотношение между заемным и собственным капиталом).

Также в новой конструкции ВЭБ.РФ будет тесно сотрудничать с Банком России. В частности, документ предусматривает предварительное рассмотрение рабочей группой при ЦБ методик расчета размера капитала ВЭБ.РФ, максимального размера риска на одного заемщика, значения коэффициента финансового рычага. В корпорации считают, что новые инструменты контроля финансовой устойчивости ВЭБ. РФ и более тесное взаимодействие с Банком России повысят доверие инвесторов и партнеров.

Вслед за обновлением меморандума Банк России, в свою очередь, расширил возможности банков инвестировать в долговые инструменты ВЭБ.РФ. Так, рублевые кредитные требования российских банков к ВЭБ.РФ будут взвешиваться с пониженным коэффициентом риска в размере 20% при расчете обязательных нормативов.

Диана Галиева

1.2 Цели, задачи и основные этапы формирования финансовой политики корпорации. Финансовая политика корпорации

торговых возможностей с использованием финансового моделирования и алгоритмической торговли Обучение алгоритмической торговле в Ченнаи, Индия, 20-24 ноября 2018 г.

Уважаемые коллеги,

Привет!

Greater Vision и Национальная фондовая биржа Индии очень рады тепло приветствовать вас в программе обучения руководителей по торговым возможностям с использованием финансового моделирования и алгоритмической торговли. Сердечно приглашаем вас принять участие в предстоящей программе обучения в прекрасном городе Ченнаи — Индия с 20 по 24 ноября 2018 года.

Цели обучения

Алгоритмическая торговля — это одна из областей, в которой в настоящее время во всем мире ведутся разработки для разработки инвестиционных проектов. стратегии. Исследование рынка показывает, что алгоритмическая торговля обеспечивает ликвидность на рынке и обеспечивает стабильность вся система. SEBI разрешил алгоритмическую торговлю в Индии с апреля 2008 года.Автоматизированные торговые счета для значительный объем (около 60%), который сейчас торгуется на биржах.
Алгоритмическая торговля носит междисциплинарный характер и требует как торговых навыков, так и владения программным обеспечением. Эта программа предназначена подготовить технически компетентных начинающих профессионалов к многообещающей карьере в торговой сфере.
Технологическое развитие на мировых рынках потребовало многомерного подхода к проектированию Алгоритмические торговые стратегии. Этот курс охватывает торговлю различными классами активов с особым акцентом на Фьючерсы и опционы.
Эта программа обучения предназначена для участников рынка, которые заинтересованы в изучении этой новой техники.
Приглашаем всех, кто интересуется рынками капитала и имеет некоторый опыт работы с ними, присоединиться к нам в предстоящем Программа обучения.

Содержание курса

Анализ финансовой отчетности
Финансовые показатели
Моделирование исследования рынка акций
Торговые стратегии
Количественная и алгоритмическая торговля: история, введение, плюсы и минусы, навыки и основы статистики и финансовых рынков
Основы Python (для практического применения потребуется индивидуальный доступ к компьютеру / ноутбуку с доступом в Интернет)
Системная архитектура для алгоритмической торговли
Популярные алгоритмические стратегии торговли и исполнения
Стратегия производительности: понимание концепций тестирования на истории, производительности
сравнительный анализ и оптимизация для количественных торговых стратегий.
Построение стратегии: создание модели количественной торговой стратегии на Python и анализ результатов (для практического применения потребуется доступ к индивидуальному компьютеру / ноутбуку с доступом в Интернет)
Общие сведения о размещении, инфраструктуре и обмене данными
Правила и соответствие для алгоритмической торговли
Управление рисками: примеры из практики
Будущее впереди и следующие шаги

Право на участие

Выпускник с базовыми знаниями в области математических, статистических и электронных таблиц.
Любое лицо, имеющее достаточное представление о финансовых рынках и их участниках (включая трейдеров, брокеры, аналитики, инвесторы, экономисты, исследователи, академики, банкиры, руководители, работающие на финансовых рынках или имеющие дело с ними. )

Награды

Успешные участники, участвующие в программе, будут награждены Сертификатом участия

Влияние корпоративного управления на финансовые результаты: аналитический обзор реформ корпоративного управления и социальной отчетности в Индии | Asian Journal of Sustainability and Social Responsibility

Abatecola G, Caputo A, Mari M, Poggesi S (2012) Отношения между корпоративным управлением, кодексами поведения и прибыльностью коммунальных предприятий: эмпирическое исследование компаний на итальянской фондовой бирже .Int J Manag 29 (2): 611–626

Google ученый

Afsharipour A (2009) Конвергенция корпоративного управления: уроки индийского опыта. Nw J Int’l L & Bus 29: 335

Google ученый

Aggarwal P (2013) Влияние показателей устойчивого развития компании на ее финансовые показатели: исследование листинговых индийских компаний

Google ученый

Анналиса П. , Йосеф С. (2011) Корпоративное управление и управление доходами в компаниях, контролируемых семьей.J Acc Audit Financ 26: 199–227. https://doi.org/10.1177/0148558X11401212

Артикул Google ученый

Ариф К., Сайед Н. (2015) Влияние корпоративного управления на результаты деятельности фирмы: сравнение коммерческих банков и компаний, оказывающих финансовые услуги в Пакистане. Европейский журнал бизнеса и менеджмента 7 (10): 54–60

Google ученый

Arnold MC, Bassen A, Frank R (2012) Интеграция отчетов об устойчивом развитии в финансовую отчетность: экспериментальное исследование

Google ученый

Arora A, Bodhanwala S (2018) Взаимосвязь между индексом корпоративного управления и эффективностью фирмы: данные из Индии.Glob Bus Rev 19 (3): 675–689

Артикул Google ученый

Ашраф М. , Башир А., Асгар Н. (2017) Влияние корпоративного управления на финансовые показатели компаний: текстильный сектор Пакистана. Международный журнал бизнеса и менеджмента, изобретения 6 (5): 13–19

Google ученый

Aupperle KE, Carroll AB, Hatfield JD (1985) Эмпирическое исследование взаимосвязи между корпоративной социальной ответственностью и прибыльностью.Acad Manag J 28 (2): 446–463

Google ученый

Бэ К. Х., Гоял В. К. (2010) Либерализация рынка ценных бумаг и корпоративное управление. J Corp Finan 16 (5): 609–621

Статья Google ученый

Бартер, Н. (2011). Теория заинтересованных сторон: фотографии, окружающая среда и устойчивое развитие {u2013} есть ли у нас в голове достаточно хорошая картина или нам нужно что-то другое? Азиатско-Тихоокеанский центр устойчивого предпринимательства

Бауэр Р. , Фрийнс Б., Оттен Р., Турани-Рад А. (2008) Влияние корпоративного управления на результаты деятельности компании: данные из Японии.Pac Basin Financ J 16 (3): 236–251

Статья Google ученый

Бауэр Р., Гюнстер Н., Оттен Р. (2004) Управление в Европе: влияние на доходность акций, стоимость фирмы и результаты деятельности. J Asset Manag 5 (2): 91–104

Статья Google ученый

Байуд Н.С., Кавана М., Слотер Дж. (2012) Раскрытие информации о корпоративной социальной ответственности и корпоративная репутация в развивающихся странах: пример Ливии.Журнал исследований бизнеса и политики 7 (1): 131–160 ISSN 1838-3742

Google ученый

Байнер С., Дробец В., Шмид М.М., Циммерманн Х. (2006) Интегрированная структура корпоративного управления и оценки фирм. Eur Financ Manag 12 (2): 249–283

Статья Google ученый

Бхагат С. , Болтон Б. (2008) Корпоративное управление и результаты деятельности фирмы. J Corp Finan 14 (3): 257–273

Статья Google ученый

Бхардвадж М.Н., Рао CDBR (2014) Практика корпоративного управления в Индии — пример из практики.Азиатско-Тихоокеанский журнал исследований, I (12), 43-54.

Бхасин М. (2012) «Добровольное» раскрытие информации о корпоративном управлении в годовых отчетах: эмпирическое исследование. Международный журнал менеджмента и инноваций 4 (1)

Black BS (2002) Несоответствие между независимостью совета директоров и долгосрочными показателями фирмы. Journal of Corporation Law 27: 231–274

Google ученый

Блэк Б.С., Ханна В.С. (2007) Могут ли реформы корпоративного управления повысить рыночную стоимость фирм? Свидетельства исследования событий из Индии.J Empir Leg Stud 4 (4): 749–796

Артикул Google ученый

Botosan CA (2006) Раскрытие информации и стоимость капитала: что мы знаем? Счет Bus Res 36 (sup1): 31–40

Статья Google ученый

Brammer S, Brooks C, Pavelin S (2009) Биржевые показатели 100 лучших корпоративных граждан Америки. Q Rev Econ Finance 49 (3): 1065–1080

Статья Google ученый

Браун Л.Д., Кейлор М.Л. (2006) Корпоративное управление и оценка фирм.J Account Public Policy 25 (4): 409–434

Статья Google ученый

Берк Л., Логсдон Дж. М., Митчелл В., Райнер М., Фогель Д. (1986) Участие корпоративного сообщества в районе залива Сан-Франциско. Calif Manag Rev XXVIII (3): 122–141

Статья Google ученый

Чаттерджи Д. (2011) Исследование по содержанию корпоративного управления в отчетности индийских компаний.Corp Reput Rev 14 (3): 234–246

Статья Google ученый

Chen YC, Hung M, Wang Y (2018) Влияние обязательного раскрытия CSR-информации на прибыльность компаний и социальные внешние эффекты: данные из Китая. J Account Econ 65 (1): 169–190

Статья Google ученый

Cheung Y-L, Stouraitis A, Tan W (2010) Влияет ли качество корпоративного управления на оценку компании и риск? Свидетельства из оценочной карты корпоративного управления в Гонконге. Международный обзор финансов 10: 403–432. https://doi.org/10.1111/j.1468-2443.2010.01106.x

Артикул Google ученый

Clarkson MBA (1995) Структура заинтересованных сторон для анализа и оценки корпоративной социальной деятельности. Acad Manag Rev 20 (1): 92–117

Статья Google ученый

CORTEZ MAA, CUDIA CP (2011) Устойчивое развитие и эффективность компании: исследование японских компаний, производящих электронику.Рицумейкан международные отношения 10: 321–339

Google ученый

Cyriac S (2013) Практика корпоративной отчетности в области устойчивого развития: сравнительное исследование практики индийских и европейских компаний. Обзор Macrotheme 2 (6): 38–46

Google ученый

Дхармапала Д., Кханна В. (2013) Корпоративное управление, обеспечение соблюдения и стоимость фирмы: свидетельства из Индии. J Law Econ Org 29 (5): 1056–1084

Статья Google ученый

Дуа П., Дуа С. (2015) Обзорная статья о реформах корпоративного управления в Индии.Международный исследовательский журнал 2 (2): 806–835

Google ученый

Дурнев А., Ким Э. Х. (2005) Воровать или не воровать: атрибуты фирмы, правовая среда и оценка. J Financ 60: 1461–1493

Статья Google ученый

Эхикиоя Б.И. (2009) Структура корпоративного управления и результаты деятельности фирм в развивающихся странах: данные из Нигерии. Корпоративное управление: Международный журнал о бизнесе в обществе 9 (3): 231–243

Статья Google ученый

Фриман Р. Э., Эван В. М. (1990) Корпоративное управление: интерпретация заинтересованных сторон.J Behav Econ 19 (4): 337–359

Статья Google ученый

Гаутам Р. , Сингх А. (2010) Критические экологические показатели, используемые для оценки экологических показателей бизнеса. Glob Bus Manag Res 2 (2): 224–236

Google ученый

Гоэль К., Макивер Р. (2015) Реформы корпоративного управления в Индии и внесение в список структур КОРПОРАЦИИ КАПИТАЛА. Delhi Business Review 16 (2)

Гомперс П., Иши Дж. Л., Метрик А. (2003) Корпоративное управление и цены на акции.Q J Econ 118 (1): 107–155

Статья Google ученый

Гриффин, Дж. Дж. И Махон, Дж., Ф. (1997). Дискуссия о корпоративном социальном воздействии и корпоративном финансовом воздействии: двадцать пять лет несравненных исследований. Бизнес и общество. 36 (1). 5–31

Артикул Google ученый

Иоанну И., Серафейм Г. (2017) Последствия обязательной корпоративной отчетности в области устойчивого развития

Google ученый

Джизи М. И., Салама А., Диксон Р., Стратлинг Р. (2014) Раскрытие информации о корпоративном управлении и корпоративной социальной ответственности: данные из банковского сектора США.Этика J Bus 125 (4): 601–615

Статья Google ученый

Джонсон С., Бун П., Брич А., Фридман Э. (2000) Корпоративное управление в условиях азиатского финансового кризиса. J Financ Econ 58 (1-2): 141–186

Статья Google ученый

Кансал М., Джоши М., Бабу С., Шарма С. (2018) Отчетность о корпоративной социальной ответственности на предприятиях центрального государственного сектора: исследование пост-обязательного режима в Индии.Этика J Bus 151 (3): 813–831

Статья Google ученый

Кансал М., Сингх С. (2012) Измерение корпоративной социальной деятельности: индийская перспектива. Журнал социальной ответственности 8 (4): 527–546

Статья Google ученый

Каур Г. , Мишра Р. (2010) Провал корпоративного управления в Индии: исследование восприятия академиков. IUP Journal of Corporate Governance, IX: (1): 99-112

Хан А., Муттакин М.Б., Сиддики Дж. (2013) Раскрытие информации о корпоративном управлении и корпоративной социальной ответственности: данные из развивающейся экономики.Этика J Bus 114 (2): 207–223

Статья Google ученый

Киль Дж. К., Николсон Дж. Дж. (2003) Состав совета директоров и корпоративная эффективность: как опыт Австралии подтверждает противоположные теории корпоративного управления. Corp Gov 11 (3): 189–205

Статья Google ученый

Клаппер Л.Ф., Любовь I (2004) Корпоративное управление, защита инвесторов и результаты на развивающихся рынках.J Corp Finan 10 (5): 703–728

Статья Google ученый

Кохли Н., Саха GC (2008) Корпоративное управление и оценки: данные отобранных индийских компаний. Int J Discl Gov 5 (3): 236–251. https://doi.org/10.1057/jdg.2008.10

Артикул Google ученый

Колк А. (2008) Устойчивое развитие, подотчетность и корпоративное управление: изучение практики отчетности транснациональных корпораций.Bus Strateg Environ 17 (1): 1–15

Статья Google ученый

Колк А., Пинсе Дж. (2010) Интеграция корпоративного управления в раскрытие информации о корпоративной социальной ответственности. Corp Soc Responsib Environ Manag 17 (1): 15–26

Google ученый

Кумар Дж. (2004) Влияет ли корпоративное управление на стоимость фирмы? Свидетельства индийских фирм. Журнал предпринимательских финансов и деловых предприятий 9 (2): 61–91

Google ученый

Liao WC (2010) Взаимосвязь между обучением этике и удовлетворенностью сотрудников: посредник в практике корпоративной ответственности. Журнал человеческих ресурсов и обучения взрослых 6 (1): 9

Google ученый

Love I, Klapper LF (2002) Корпоративное управление, защита инвесторов и эффективность на развивающихся рынках. Журнал корпоративных финансов 10 (5): 703–728

Google ученый

Майер С. (2005) Насколько глобально хорошее управление? Служба этических инвестиционных исследований, Лондон

Google ученый

Малик С., Нехра В.С. (2014) Корпоративное управление и эффективность компаний: обзор исследований в свете недавних реформ в Индии.Pacific Business Review International 6 (7): 77–84

Google ученый

Мансур Х., Тангл А. (2018) Влияние корпоративного управления на финансовые результаты листинговых компаний на Амманской фондовой бирже (Иордания). Журнал Advanced Management Science Vol, 6 (2), 97–102.

Министерство корпоративных дел (MCA), Индия (2011 г.). http://www.mca.gov.in/Ministry/latestnews/National_Volvention_Guidelines_2011_12jul2011.pdf

Мисра Д., Вишнани С. (2012) Влияние регулирования корпоративного управления на рыночный риск. Викальпа 37 (2): 19–32

Google ученый

Миттал Р.К., Синха Н., Сингх А. (2008) Анализ связи между экономической добавленной стоимостью и корпоративной социальной ответственностью. Manag Decis 46 (9): 1437–1443. https://doi.org/10.1108/00251740810⁷

Артикул Google ученый

Mohanty P (2003) Институциональные инвесторы и корпоративное управление в Индии

Google ученый

Монда Б., Джорджино М. (2013) Корпоративное управление и акционерная стоимость листинговых компаний: эмпирический анализ в пяти странах (Франция, Япония, Италия, Великобритания, США). Корпоративная собственность и контроль 10 (3): 36–50

Статья Google ученый

Монтейро Д.С., Гусман СМАБ (2010) Факторы, определяющие раскрытие экологической информации в годовых отчетах крупных компаний, работающих в Португалии. Корпоративная социальная ответственность и экологический журнал 17 (4): 185–204

Статья Google ученый

Муляди М.С., Анвар Ю. (2012) Влияние корпоративной социальной ответственности на стоимость и прибыльность компании.The Business Review, Кембридж, 19 (2): 316–322

Google ученый

Нараянасвами Р., Рагхунандан К., Рама Д.В. (2012) Корпоративное управление в контексте Индии. Счет Horiz 26 (3): 583–599

Артикул Google ученый

Okoye LU, Evbuomwan GO, Achugamonu BU, Araghan I (2016) Влияние корпоративного управления на прибыльность банковского сектора Нигерии. Бухгалтерский журнал ЕСУТ 7 (1): 281–292

Google ученый

Паланиаппан Г., Рао С. (2015) Взаимосвязь между практикой корпоративного управления и показателями фирм в индийском контексте. Международный научно-исследовательский журнал техники и технологий 3 (3): 1–5

Google ученый

Панде С. и Каушик К. В. (2012). Исследование состояния корпоративного управления в Индии — эволюция, проблемы и вызовы на будущее.Индийский институт корпоративных отношений

Патибандла М. (2006) Структура акционерного капитала, корпоративное управление и результаты: исследование корпоративного сектора Индии. J Econ Behav Organ 59 (1): 29–44

Статья Google ученый

Прасанна П.К. (2013) Влияние правил корпоративного управления на волатильность и эффективность индийского фондового рынка. Int J Discl Gov 10 (1): 1–12

Статья Google ученый

Quick R (2008) Практика добровольной отчетности в области устойчивого развития в Германии: исследование качества отчетности. Португальский журнал бухгалтерского учета и менеджмента 5 (1): 7–35

Google ученый

Раджхария П., Шарма Б. (2014a) Эволюция корпоративного управления в Индии, проблемы и вызовы на будущее. Международный журнал научных исследований и менеджмента 2

Rajharia, P., & Sharma, B. (2014b). Правовые аспекты корпоративного управления для ИТ-компаний в Индии, 2 (11), 35–42

Раджпут Н., Батра Г., Патак Р. (2012) Связь КСО и финансовых результатов: эмпирическая проверка.Probl Perspect Manag 10 (2): 42–49

Google ученый

Рид Д. (2002) Реформы корпоративного управления в развивающихся странах. Этика J Bus 37 (3): 223–247

Статья Google ученый

Рудпошти Ф. Р., Чашми С. Н. (2010) Влияние состава совета директоров и концентрации собственности на управление прибылью: данные из Ирана. Всемирная Академия Наук .Eng Technol 66: 165–171

Google ученый

Saher, Z., Pal, S., & Pinheiro, T. (2015). Регулирование и финансирование фирм: влияние статьи 49 в Индии * Регулирование и финансирование фирм: влияние статьи 49 в Индии (октябрь).

Санан Н., Ядав С. (2011) Реформы корпоративного управления и раскрытие финансовой информации: пример индийских компаний. IUP Journal of Corporate Governance 10 (2)

Sanda AU, Mikailu AS, Garba T (2005) Механизмы корпоративного управления и финансовые показатели компаний в Нигерии

Google ученый

Sandhu HS, Kapoor S (2010) Инициативы корпоративной социальной ответственности: анализ добровольного раскрытия корпоративной информации.Южноазиатский Джей Манаг 17 (2): 47

Google ученый

Saravanan P (2012) In: Under Ministry of Corporate Affairs (ed) Корпоративное управление и эффективность компании — исследование производственных фирм в Индии

Google ученый

Сарпал С. , Сингх Ф. (2013) Размер совета директоров и корпоративная эффективность: эмпирическое исследование. Международный журнал деловой этики в развивающихся странах 2 (1): 1

Google ученый

Совет фондовой биржи Индии (SEBI), Циркуляр.(2012). Отчеты об ответственности бизнеса. Источник по состоянию на 19 июня 2015 г., с http://www.sebi.gov.in/cms/sebi_data/attachdocs/13449159

.pdf.

Сегал А., Мулрадж Дж. (2008) Корпоративное управление в Индии: постепенный переход от модели регулирования к модели, управляемой рынком — исследование. Int J Discl Gov 5 (3): 205–235

Статья Google ученый

Шамим А., Кумар М., Сони П. (2014) Корпоративное управление: анализ влияния корпоративного управления на прибыль компаний. Международный исследовательский журнал торговли, Искусство . Наука 5 (12): 19–31

Google ученый

Шанмугам К. , Мохамед С. Н. (2011) Исследование инициатив КСО в индийской автомобильной промышленности. Междисциплинарный журнал современных исследований в бизнесе 3 (6): 85–100

Google ученый

Шарма Б. (2013) Изменяющийся ландшафт корпоративной социальной ответственности India Inc. — от добровольного к обязательному.The Chartered Accountant, May, pp 73–76

Sharma R, Singh F (2009) Добровольное раскрытие информации о корпоративном управлении: исследование отдельных компаний в Индии. Журнал корпоративного управления IUP 8 (3/4): 91

Google ученый

Шивани, М.В., Джайн, П.К. и Ядав, С.С. (2017) СТРУКТУРА УПРАВЛЕНИЯ И БУХГАЛТЕРСКАЯ ДОХОДНОСТЬ: ИЗУЧЕНИЕ КОРПОРАТИВ NIFTY500

Сью Р.Й.Дж., Балатбат MCA, Кармайкл Д.Г. финансовые показатели строительных компаний.Умная и устойчивая искусственная среда 2 (1): 6–27

Статья Google ученый

Spanos LJ (2005) Корпоративное управление в Греции: изменения и последствия для политики. Corp Gov 5 (1): 15–30

Статья Google ученый

Субраманиан С., Редди В. Н. (2012) Раскрытие информации о корпоративном управлении и международная конкурентоспособность: исследование индийских фирм. Азиатский бизнес и менеджмент 11 (2): 195–218

Статья Google ученый

Suttipun M (2012) Отчетность о тройной чистой прибыли в годовых отчетах: тематическое исследование компаний, котирующихся на Фондовой бирже Таиланда (SET).Азиатский журнал финансов и бухгалтерского учета 4 (1): 69–92

Статья Google ученый

Tadesse S (2004) Роль рынков капитала в распределении и мониторинге: теория и международные данные. J Financ Quant Anal 39 (4): 701–730

Артикул Google ученый

Тата С.В., Шарма М. (2012) Механизмы корпоративного управления и эффективность фирм: исследование индийских фирм.Журнал коммерческих и бухгалтерских исследований 1 (1): 11–17

Google ученый

Трипати В., Сет С. (2014) Связь между корпоративными социальными и финансовыми показателями 50 отличных компаний в Индии. Aspirare. 1, 48–70.

Цуцура М. (2004) Корпоративная социальная ответственность и финансовые результаты

Google ученый

Tyagi R (2014) КСО наследует конкурентное преимущество: относительное исследование индийских фирм. Международный журнал исследований в области управления и бизнеса . Стратегия 3 (3): 49–69

Google ученый

Венанци, Д. (2012). Социальные рейтинги и финансовые результаты: инструментальный подход. Доступен по SSRN

Yang IH, Yan LI, Li Y, Yang H (2012) Раскрытие информации и стоимость собственного капитала: анализ на уровне рынка

Google ученый

Йошикава Т., Рашид А.А. (2009) Конвергенция корпоративного управления: критический обзор и направления на будущее.Корпоративное управление: международный обзор 17 (3): 388–404

Статья Google ученый

Какой размер долга подходит для вашей компании?

Бытует мнение, что, несмотря на вызывающие беспокойство побочные эффекты, агрессивное использование финансового рычага окупается более высокими ценами компании. Два десятилетия финансовых исследований, которые авторы резюмируют здесь, существенно уточняют эту мудрость. Ставки корпоративного и личного налога, которые, конечно, варьируются от ситуации к ситуации, существенно влияют на привлекательность долга.То же самое и со скрытыми издержками более высокого кредитного плеча, которые включают ограничения, которые оно накладывает на гибкость компании в адаптации финансовой политики к стратегическим целям. Чтобы помочь компаниям в построении оптимальной структуры капитала, авторы излагают ряд вопросов, которые финансовые директора должны задать себе, прежде чем они установят политику долга.

Десятилетие высокой инфляции застало многих финансовых директоров в ловушке между серьезными финансовыми потребностями и ослаблением балансов. Общее ухудшение финансового состояния компаний было ошеломляющим (см. Приложение I).В 1970-е годы финансовые директора были вынуждены обеспечить рост оборотного капитала, вызванный инфляцией, и покрыть возросшую стоимость новых машин и оборудования. Они использовали каждый новый доллар собственного капитала с долей в 3½ доллара. Накопив так много нового долга на свои балансы, они теперь сталкиваются с резко более высокими процентными выплатами в процентах от прибыли до налогообложения. Хуже того, поскольку большая часть этой задолженности является краткосрочной, они также сталкиваются с волатильными колебаниями процентных ставок и повышенными рисками рефинансирования.

Приложение I. Выборочные коэффициенты благосостояния нефинансовых корпораций, среднее значение на конец года. Источник: Генри Кауфман, «Национальная политика и ухудшающиеся балансовые отчеты американских корпораций» (Нью-Йорк: Salomon Brothers, 25 февраля 1981 г.).Выступление перед Конференцией Совета по финансовым перспективам 1981 года.

Это ухудшение не осталось незамеченным. Из выборки 430 компаний с рейтингом долга А в 1972 году 112 были понижены к 1981 году, и только 39 получили более высокие рейтинги. Также не очевидно, что это финансовое давление скоро ослабнет. Продолжение инфляции на уровне 10% в год приведет к увеличению потребностей во внешнем финансировании и процентных расходов по мере того, как наступает срок погашения существующей дешевой задолженности, и ее необходимо рефинансировать по сегодняшним высоким ставкам.

Таким образом, финансовые директора

часто вступают в конфликт с руководителями производственного отдела, которые стремятся финансировать рыночные стратегии, направленные на защиту конкурентных преимуществ. Особенно в компаниях, для которых долевое финансирование неприемлемо и в которых операционное руководство, связанное в первую очередь с производством, продажами и маркетингом, является доминирующей силой, существует большое давление с целью увеличения доли компании с еще большей долей долга. Что делать финансовому директору? Стоит ли бороться за такое использование заемных средств?

В качестве ответа в этой статье подводятся итоги двух десятилетий исследований использования долга компаниями с альтернативами долевого финансирования.Главный вывод заключается в том, что долговое финансирование на практике дает гораздо меньшую отдачу, чем полагают многие финансовые директора. В результате некоторые допущения корпоративной финансовой политики требуют тщательного переосмысления.

Мы также описываем процесс, с помощью которого финансовые директора могут выработать разумную долговую политику, политику, которая защищает от краткосрочных капризов на рынках капитала, увеличивает стоимость компании (общую экономическую стоимость ее долга и капитала), признает ее стратегическую положение и, что немаловажно, может быть понято высшим руководством.

Апелляция о долговом финансировании

Обсуждение этой темы обычно начинается с попытки (как в Приложении II) продемонстрировать положительное влияние долга на рентабельность капитала компании. Но это повышение рентабельности собственного капитала не обходится без затрат. Это увеличивает фиксированные процентные расходы и, таким образом, смещает точку безубыточности компании в сторону ожидаемого уровня продаж. Что еще более важно, это увеличивает волатильность прибыли и, соответственно, цены акций. Абсолютная прибыль в нижней части диапазона продаж намного ниже, когда компания использует долговое финансирование, чем когда она использует весь собственный капитал, но ее рост прибыли в верхней части диапазона продаж намного больше в процентном отношении.Верно и обратное: по мере того, как продажи падают к нижнему пределу диапазона, процентное снижение прибыли также намного больше. Таким образом, чем больше зависимость от долга, тем больше высокий уровень продаж увеличивает прибыль — и тем больше низкий уровень снижает ее. Как показало исследование Роберта Хамады, от 21% до 24% недиверсифицируемого риска (волатильность цен) обыкновенных акций можно объяснить дополнительным финансовым риском, который берет на себя компания при использовании долговых и привилегированных акций. ¹

Приложение II Долговое финансирование и рентабельность собственного капитала после уплаты налогов Стоимость долга составляет 5%

Конечно, инвесторы в акции в конечном итоге заботятся о такой волатильности.Однако традиционная финансовая теория предполагает, что они не будут беспокоиться о повышенном риске до тех пор, пока сумма долга компании не станет достаточно большой, чтобы угрожать ей банкротством. Если теория верна, умеренное использование долга — достаточное для увеличения прибыли, но недостаточное для того, чтобы инвесторы осознали повышенный риск — окупается более высокой стоимостью для компании.

Последствия налогообложения

Эта традиционная теория была оспорена Франко Модильяни и Мертоном Миллером в их знаменательной статье 1958 года.По их мнению, если бы не было налогов или транзакционных издержек, долговое финансирование не повлияло бы на стоимость компании. ² При каждом увеличении финансового рычага акционеры немедленно потребовали бы более высокой доходности в качестве компенсации за повышенный риск.

Рассуждения Модильяни и Миллера становятся ясными, если мы сравним, например, общую сумму средств, доступных для распределения поставщикам капитала компании при двух очень разных структурах капитала: одна, полностью состоящая из собственного капитала; вторая половина долга и половина долга выплачивается 10%.Общая сумма распределяемых средств (или EBIT, прибыль до уплаты процентов и налогов) составляет 1000 долларов США в каждом случае при капитальной базе 4000 долларов США. Как показано в Приложении IIIA, в мире без налогов решение использовать долг не влияет на стоимость компании.

Приложение III Влияние долга на общую сумму распределяемых средств

Кроме того, если ценные бумаги компании с 50% долга превышают по стоимости ценные бумаги другого бизнеса, инвесторы получат прибыль от продажи своих дорогостоящих акций и использования выручки, плюс эквивалентную сумму личного заимствования, для покупки акций компании. компания без долгов.Такая арбитражная деятельность скоро исправит любую неправильную оценку ценных бумаг и вернет их к эквивалентности.

Этот финансовый Эдемский сад, конечно же, прекрасная иллюзия; на самом деле его не существует. Корпоративные налоги никуда не денутся, и они имеют большое влияние на структуру капитала компании. Приложение IIIB показывает, что в мире корпоративных налогов решение использовать заемные средства увеличивает средства, которые наша выборочная компания может распределять среди своих поставщиков капитала, на 96 долларов (616 долларов против 520 долларов) по сравнению с тем, что она могла бы вернуть им с полностью акционерным капиталом. состав.Источник этой щедрости очевиден: Налоговая служба. Делая процентные расходы по долгу вычитаемыми из налогооблагаемой базы, IRS предоставляет субсидию, равную предельной налоговой ставке компании (предполагается, что она составляет 48%), умноженной на ее процентные расходы (200 долларов США), или 96 долларов США. ³ Но это еще не все, поскольку необходимо учитывать подоходный налог с населения, который значительно усложняет выбор между заемным и собственным капиталом. Сложность возникает из-за неуверенности в том, какие налоговые ставки следует использовать. Если, например, весь инвестиционный доход будет облагаться налогом по одной и той же личной ставке, долговое финансирование останется таким же привлекательным, как и раньше.Приложение IIIC расширяет пример нашей компании, чтобы показать, что, если бы и процентный доход, и дивидендный доход облагались налогом по ставке 50%, структура капитала, состоящая из 50% долга, все равно увеличила бы общие распределяемые средства компании — здесь на 48 долларов (308–260 долларов).

В реальном мире, конечно, проценты и дивиденды не облагаются налогом одинаково. Кроме того, большая часть прибыли на собственный капитал поступает в виде прироста капитала, который облагается налогом только при продаже базовых акций, а затем только по 40% ставки процентного дохода.Для компаний, которые не платят дивиденды и акционеры которых никогда не продают свои акции, эффективная ставка личного налога на доход от капитала равна нулю.

На практике эти различия в ставках личного налога имеют большое значение при принятии решений о структуре капитала. Подумайте о ситуации, в которой эффективная ставка налога на доход от долга составляет 35%, а на доход от капитала — 0%. Как показано в Приложении IIID, долговое финансирование становится гораздо менее привлекательным, чем в наших предыдущих примерах, поскольку использование долга увеличивает общие распределяемые средства всего на 26 долларов (546-520 долларов), в отличие от 48 долларов (когда весь личный доход облагается налогом по той же ставке. ) и 96 долларов (при отсутствии личных налогов).

Долговая политика и стоимость компании

Влияние заемного финансирования на общий объем распределяемых средств, в свою очередь, влияет на стоимость компании. Приложение показывает это влияние в действии. Если, например, компания из группы 48% должна была заменить 1000 долларов долга на 1000 долларов собственного капитала, и если бы ставка личного налога составляла 35% на доход от долга и 10% на капитал, стоимость компании должна увеличиться на 0,28 умноженная на сумму долга (1000 долларов США), или 280 долларов США.

Эти расчеты позволяют сделать несколько общих наблюдений.Обратите внимание, во-первых, что точная выплата компании за счет заемного финансирования зависит от конкретных налоговых ставок как компании, так и инвесторов, и, следовательно, ее трудно определить. Также обратите внимание, что когда ставка личного налога на капитал намного ниже, чем ставка налога на процентный доход (условие, которое в настоящее время встроено в налоговые кодексы США), выплаты, вероятно, будут меньше, чем предсказывает традиционная финансовая теория. Наконец, обратите внимание, что для компании, не облагаемой налогом на укрытие, использование заемного финансирования на снижает ее стоимость на !

Эмпирические исследования в целом показали, что из-за возможности вычета процентов из налогооблагаемой базы заемное финансирование приводит в среднем к увеличению стоимости компании, равной примерно 10-17% от увеличения долга.⁴ Компания, которая перешла со структуры капитала, полностью состоящего из собственного капитала, на структуру, включающую 10 миллионов долларов долга, таким образом, увидит, что ее стоимость вырастет на 1 миллион долларов до 1,7 миллиона долларов.

Проблемы с долгом

Итак, эти совокупные результаты, кажется, говорят в пользу того, что компания должна максимально увеличить уровень своего долга. Однако, по словам Модильяни и Миллера, «наличие налогового преимущества для долгового финансирования… не обязательно означает, что корпорации должны всегда стремиться использовать максимально возможную сумму долга в структуре своего капитала.(T) здесь, как мы указывали, ограничения, налагаемые кредиторами, а также многие другие аспекты реальных проблем финансовой стратегии, которые не полностью понимаются в рамках моделей статического равновесия … Эти дополнительные соображения, которые обычно сгруппированные под рубрикой «необходимость сохранения гибкости», как правило, подразумевают поддержание корпорацией значительного резерва неиспользованных возможностей заимствования ». ⁵

Эта гибкость важна как защита от финансовых затруднений и связанных с ними затрат, которые включают, но не ограничиваются, издержками потенциального банкротства.(Действительно, в большинстве случаев издержки банкротства довольно малы. Например, личные расходы на банкротство железных дорог составляли от 3% до 5% их прошлой рыночной стоимости. ⁶) Гораздо более значительна вероятность того, что агрессивное использование долга затруднит быстрое привлечение необходимых средств на приемлемых условиях. И, очевидно, ограничения ликвидности могут привести к изменению операционных и рыночных стратегий, что, в свою очередь, может снизить рыночную стоимость компании.

Менеджеры, опасающиеся ограничения ликвидности или нарушения условий долга, обычно сокращают стратегические расходы, не агрессивны в использовании рыночных и инвестиционных возможностей и основывают свою операционную политику на нижнем пределе диапазона прогнозов продаж.В то же время конкуренты с большей вероятностью организуют атаку, поскольку агрессивная финансовая стратегия часто снижает способность компании активно реагировать на рыночные условия.

Проблемы могут также возникнуть из-за скрытых «агентских» расходов по мониторингу условий займов, соглашений об эмиссии, закладных на недвижимость и гарантий исполнения, которые сопровождают заемное финансирование. Агентские расходы, особенно для растущих компаний с высокой долей заемных средств, могут стать непомерно высокими, поскольку долг приближается к 20–30% капитала по рыночной стоимости.Призрак финансового кризиса напоминает кредиторам, что значительная часть этой стоимости отражает будущие инвестиционные возможности, которые имеют смысл только в том случае, если компания продолжает процветать. Поставщики заемного капитала обычно готовы предоставлять ссуды под материальные активы или будущие денежные потоки от существующей деятельности, но не под нематериальные активы или неопределенные перспективы роста. Для большинства компаний неявные издержки финансовых затруднений, вызванные слишком большим объемом долга — упущенные возможности, уязвимость для атак, неоптимальная операционная политика и недоступность заемного капитала — кажутся более серьезными, чем угроза банкротства.Кроме того, по мере увеличения уровня долга в процентах от общего капитала увеличивается вероятность того, что компания, особенно если она имеет высокие амортизационные отчисления, будет иметь недостаточный доход, чтобы в полной мере воспользоваться вычетом из налоговых вычетов своих процентных расходов.

Установление разумной политики в отношении долга

Финансовые директора

, естественно, обращают внимание на эти различные соображения, но их основная ответственность должна заключаться в том, чтобы сбалансировать финансовые потребности компании с ее способностью получить финансирование. Их работа состоит в том, чтобы поддерживать непрерывность потока средств, чтобы ни одна стратегически важная программа или политика никогда не терпели неудачу из-за отсутствия покупательной способности корпораций.И они должны защищать эту непрерывность фондов даже во время турбулентных рынков капитала или плохих времен для компании.

Соответственно, финансовые директора должны полагаться на традиционных поставщиков капитала. Задержки, связанные с разработкой новых институциональных источников, особенно в сложных условиях, делают невозможным своевременное осуществление стратегии. Финансовые директора, конечно же, должны постоянно пытаться расширять спектр альтернативных вариантов финансирования, но они должны понимать, что критически важные программы требуют хорошо зарекомендовавших себя источников капитала, надежных даже в сложных условиях.

Вопросы

Критическим показателем общего финансового состояния компании является, как показано в Приложении IV, степень соответствия между ее стратегическими целями и операционной политикой и ее способностью привлекать средства. В частности, его долговая политика должна обеспечивать своевременный доступ к средствам от традиционных поставщиков капитала. Как финансовые директора могут сформулировать разумную и успешную долговую политику для своих компаний, которую они могут с уверенностью продать остальному высшему руководству? Мы предлагаем им для начала задать себе следующие вопросы:

Приложение IV Корпоративная финансовая система

1.Каковы реальные потребности компании в финансировании? Сколько дополнительных денег ему нужно будет собрать в течение следующих трех-пяти лет для реализации своего портфеля рыночных стратегий продукта? Какова вероятная продолжительность этой потребности? Можно ли отсрочить его, не неся больших организационных или альтернативных издержек?

2. Каковы особые характеристики этого финансирования с точки зрения валют, сроков погашения, фиксированных или плавающих ставок, специальных положений о снятии или досрочной оплате, простоты пересмотра условий и т. Д.?

3.Какие сегменты рынков капитала компания выберет для каждого типа финансирования? ⁷

4. Какие критерии кредитования используются каждым из целевых источников капитала? Анализ этих критериев, которые значительно различаются от кредитора к кредитору, предложит целевую структуру капитала для компании. ⁸ Соответствующий уровень долга в этой структуре будет варьироваться, в свою очередь, от компании к компании в зависимости от отрасли, качества управления, волатильности продаж, конкурентной позиции, прибыльности и так далее.Например, компании с высоким операционным риском и риском конкуренции могут попытаться компенсировать его низким финансовым риском; напротив, компании с низким операционным риском и риском конкуренции гораздо свободнее использовать высокий уровень долга.

На практике многие компании выражают целевой уровень долга как такой, который приведет к рейтингу облигаций на уровне А или выше. Их озабоченность по поводу рейтинга «А» отражает три основных соображения: во-первых, компании с рейтингом ниже «А» временами были неспособны привлекать средства на рынке государственных облигаций на приемлемых условиях; во-вторых, компании по страхованию жизни, которые традиционно были источником долгового финансирования для компаний с рейтингом BBB, уязвимы перед внезапным сокращением ссудных средств, если страхователи решат взять взаймы под денежную стоимость своих полисов; и в-третьих, компаниям нужны финансовые резервы для защиты от невзгод.Например, с тех пор, как в 1979 году Ford Motor Company столкнулась с трудностями, менее чем за три года ее задолженность снижалась три раза. ⁹

5. Может ли компания соблюдать все условия кредитного соглашения, отраженные в ее предварительной финансовой отчетности, в хорошие и плохие времена?

6. Будет ли долговая политика компании допускать приток средств на все стратегически важные программы даже во время бедствий? В частности, от каких неблагоприятных сценариев руководство больше всего стремится защитить себя? Если наступят плохие времена, что, скорее всего, сделают компания и ее конкуренты? Кроме того, в каждом из этих сценариев, сколько дополнительных финансов потребуется компании? Сколько в нем предупреждений? Как отреагируют его целевые источники? ¹⁰

7.Будет ли компания уязвима с точки зрения конкуренции, если достигнет целевой структуры капитала? Эта опасность может принимать любую из нескольких форм: нападение со стороны конкурента, который считает компанию слабой в финансовом отношении; принятие руководством консервативной операционной и инвестиционной политики — в ущерб долгосрочному конкурентному положению компании — из-за опасений по поводу нехватки финансовых средств; или неспособность найти средства для стратегически важных программ во время бедствий и, как следствие, потеря позиции для конкурентов, которые могут получить финансирование.Потеря прибыльности даже на один процентный пункт, если она продолжится в течение десяти лет, более чем компенсирует предполагаемый прирост в 4% стоимости капитала компании на акцию, который, как показано на Приложении V, является результатом увеличения долга. от 20% балансовой стоимости до 40%.

Приложение V Теоретические возможности создания богатства посредством решения о структуре капитала

8. Каковы последствия новой политики в отношении долга для существующих держателей облигаций и акционеров, последних с точки зрения прибыли на акцию, дивидендов на акцию и рыночной цены? ¹¹

9.Можно ли реализовать новую долговую политику? Можно ли привлечь средства, необходимые в течение следующих пяти лет, в соответствии с целевой структурой капитала? Желает ли руководство привлечь средства таким образом? Если нет, готово ли руководство изменить свои рыночные стратегии или дивидендную политику?

Ответственность финансового директора

Ответы на этот набор вопросов могут помочь финансовым директорам принять правильные решения относительно структуры капитала и эффективно сообщить их другим топ-менеджерам.Хотя многие исследования подтверждают мнение о том, что некоторое замещение долга акционерным капиталом повысит стоимость компании, простых формул для расчета оптимального уровня не существует. Но ограничения на выплаты от использования долга действительно существуют. Теоретически, как мы видели, рост долга с 20% до 40% от балансового капитала увеличит стоимость акций компании на акцию всего на 4% или около того — не считая ожидаемых затрат на финансовые проблемы (см. V). Таким образом, проблема для финансовых директоров состоит в том, чтобы определить точку, в которой дополнительные риски финансовых затруднений более чем компенсируют дополнительные выгоды от защиты от уплаты процентов по налогу на прибыль.

Финансовые отчеты многих американских компаний, однако, показывают большую зависимость от долга, чем это оправдано выплатой за счет вычета процентов из налогооблагаемой базы. Почему так? Потому что при определенных условиях финансовый директор может быть склонен подтолкнуть структуру капитала компании за пределы оптимальной точки баланса. Среди этих условий:

Компания является частной и не имеет права привлекать новый капитал или привлекать его по приемлемой цене. Альтернативой долговому финансированию здесь является отказ от стратегически важных проектов.

Финансовый директор переоценивает выплату за счет заемного финансирования, путая высокую прибыль от заимствования по низкой фиксированной ставке перед неожиданным скачком процентных ставок с выплатой за счет вычета процентов из налогооблагаемой базы.

Финансовый директор не понимает теоретических основ создания богатства за счет заемного финансирования на уровне компании или не учитывает корпоративные и личные налоги.

Могут быть также затронуты другие, более общие соображения:

Требуется меньше усилий и времени для выявления выпуска долговых обязательств, чем для выпуска акций.DuPont, например, однажды собрал по телефону несколько миллиардов долларов финансирования за один день.

Рост прибыли на акцию часто является важным показателем эффективности менеджеров и важным фактором их вознаграждения. Таким образом, увеличение роста прибыли на акцию за счет увеличения финансового рычага может показаться им привлекательной политикой.

Многие руководители стремятся избегать вмешательства или контроля со стороны внешних поставщиков капитала. ¹² Низкий уровень долга может помочь им избежать обременительных ограничительных условий; но в мире финансовых потребностей, вызванных инфляцией, зависимость от фондовых рынков может привлекать даже меньше, чем ковенанты.Кроме того, не доверяя рациональности ценообразования на фондовом рынке и опасаясь нестабильности акций своей компании, менеджеры помнят, что использование заемных средств увеличивает темпы роста продаж, которые могут быть профинансированы без продажи нового капитала.

Компания без заемных средств, получающая 15% рентабельности капитала после уплаты налогов и реинвестирующая 60% своей прибыли, может финансировать номинальный рост продаж на 9% в год без продажи нового капитала (см. Приложение VI). При инфляции 9% реальный рост равен нулю.Напротив, если бы та же компания использовала заемный капитал, равный 40% балансового капитала, она могла бы финансировать номинальный рост продаж на 13% в год и рост реальных продаж на 4%. Ему также нужно будет реже искать новые акции, чтобы выйти на рынок на более выгодных условиях.

Приложение VI Финансовый рычаг и устойчивый рост продаж

Особенно учитывая разностороннюю привлекательность заемного финансирования, важна хорошая двусторонняя связь между финансовыми директорами и остальным высшим руководством.Основные ошибки в решениях о структуре капитала часто следуют из (1) чрезмерного акцента на одном из многих факторов, определяющих надлежащую долговую политику, (2) неспособности уделить достаточное внимание изменчивости отношения кредиторов, (3) неспособности проверить политика долга заранее для ее жизнеспособности во времена неблагоприятных условий, или (4) тенденция операционных менеджеров подталкивать финансовых директоров в благоприятные времена к более высокому уровню долга, чем это целесообразно.

Поскольку слишком многие компании на собственном горьком опыте узнали, время для создания финансовых резервов наступает тогда, когда дела идут хорошо.Исправление неоправданно агрессивного использования долга всегда болезненно, но особенно если это изменение должно производиться под принуждением. Избежать таких мучительных сокращений — то есть спланировать стабильный поток капитала (и обеспечить приверженность руководства этому плану) — является центральной профессиональной задачей и обязанностью сегодняшнего финансового директора.

1. Роберт С. Хамада, «Влияние структуры капитала фирмы на систематический риск обыкновенных акций», Journal of Finance, май 1972 г., стр.435.

2. Франко Модильяни и Мертон Миллер, «Стоимость капитала, корпоративные финансы и теория инвестиций», American Economic Review, , июнь 1958 г., с. 261.

3. См. Модильяни и Миллер, «Корпоративные подоходные налоги и стоимость капитала: поправка», American Economic Review, июнь 1963 г., с. 433.

4. Рональд В. Масулис, «Модель корректировки цен на акции в связи с изменениями структуры капитала», Рабочий документ, Калифорнийский университет в Лос-Анджелесе, 20 сентября 1980 г .; Модильяни и Миллер, «Некоторые оценки стоимости электроэнергетики, 1954–57», American Economic Review, июнь 1966 г., стр.333.

5. Модильяни и Миллер, «Корпоративный подоходный налог и стоимость капитала», с. 442.

6. Джерольд Б. Уорнер, «Издержки банкротства: некоторые доказательства», Journal of Finance, май 1977 г., стр. 337.

7. См. Jay O. Light и William L. White, The Financial System (Homewood, Ill .: Richard D. Irwin, 1979) для полного обсуждения сил, влияющих на правила, которые управляют решениями в основных учреждениях и влияние таких правил на ценообразование ценных бумаг на финансовых рынках.

8. См. Мортон Бэкер и Мартин Л. Госман, «Использование финансовых коэффициентов при принятии решений о понижении кредитного рейтинга», Financial Management, Spring 1980, p. 53. В их трехлетнем исследовании изучаются заметные различия в финансовых коэффициентах, используемых различными кредиторами для оценки кредитоспособности.

9. См. Также Standard & Poor’s Ratings Guide, под редакцией Карла Соколоффа и Джоан Мэтьюз (Нью-Йорк: McGraw-Hill, 1979), где обсуждается процесс установления ставок.

10.Прекрасное обсуждение необходимости разработки всеобъемлющего финансового и операционного плана на случай внезапных бедствий см. В Gordon Donaldson, «Стратегия на случай чрезвычайных финансовых ситуаций», HBR, ноябрь – декабрь 1969 г., стр. 67.

11. Для обсуждения детерминантов цен на акции см. Thomas R. Piper и William E. Fruhan, Jr., «Стоит ли ваша акция своей рыночной цены?» HBR, май – июнь 1981 г., стр. 124.

12. См. Гордон Дональдсон, «Самоподдерживающийся рост: исследование финансовых целей зрелой промышленной корпорации», рабочая рукопись, октябрь 1981 г.

Версия этой статьи появилась в выпуске Harvard Business Review за июль 1982 года.

Денежно-кредитная и фискальная политика

2022 г. Учебный план Программа CFA Уровень I Экономика

Введение

Экономические решения домашних хозяйств могут иметь значительное влияние на экономику.Например, решение части домохозяйств потреблять больше и меньше сберегать может привести к увеличению занятости, инвестиций и, в конечном итоге, прибыли. Точно так же инвестиционные решения, принимаемые корпорациями, могут иметь важное влияние на реальную экономику и на прибыль корпораций. Но отдельные корпорации редко могут влиять на крупную экономику в одиночку; Решения отдельного домохозяйства относительно потребления окажут незначительное влияние на экономику в целом.

Напротив, решения, принимаемые правительствами, могут иметь огромное влияние даже на самые крупные и развитые экономики по двум основным причинам.Во-первых, в государственном секторе большинства развитых стран обычно занята значительная часть населения, и на них обычно приходится значительная часть расходов в экономике. Во-вторых, правительства также являются крупнейшими заемщиками на мировых долговых рынках.

Государственная политика, в конечном итоге, выражается в его деятельности по заимствованиям и расходам. В этом чтении мы определяем и обсуждаем два типа государственной политики, которые могут повлиять на макроэкономику и финансовые рынки: денежно-кредитная политика и фискальная политика.

Денежно-кредитная политика относится к деятельности центрального банка, направленной на влияние на количество денег и кредита в экономике. Напротив, налоговая политика относится к решениям правительства о налогообложении и расходах. Как денежно-кредитная, так и фискальная политика используются для регулирования экономической деятельности с течением времени. Их можно использовать для ускорения роста, когда экономика начинает замедляться, или для сдерживания роста и активности, когда экономика начинает перегреваться. Кроме того, фискальная политика может использоваться для перераспределения доходов и богатства.

Главной целью как денежно-кредитной, так и фискальной политики обычно является создание экономической среды, в которой рост будет стабильным и положительным, а инфляция — стабильной и низкой. Таким образом, очень важно, что цель состоит в том, чтобы управлять базовой экономикой так, чтобы она не испытывала экономических бумов, за которыми могут последовать длительные периоды низкого или отрицательного роста и высокого уровня безработицы. В такой стабильной экономической среде домовладельцы могут чувствовать себя в безопасности при принятии решений о потреблении и сбережениях, в то время как корпорации могут сосредоточиться на своих инвестиционных решениях, на регулярных выплатах купонов держателям облигаций и на получении прибыли для своих акционеров.

Проблемы на пути к достижению этой всеобъемлющей цели многочисленны. Мало того, что экономики часто испытывают потрясения (например, скачки цен на нефть), но некоторые экономисты считают, что в экономике также существуют естественные циклы. Более того, в истории есть множество примеров, когда государственная политика — денежно-кредитная, фискальная или и то и другое — усугубляла экономический рост, что в конечном итоге приводило к разрушительным последствиям для реальной экономики, финансовых рынков и инвесторов.

Баланс чтения организован следующим образом.Раздел 2 представляет собой введение в денежно-кредитную политику и связанные с ней темы. В разделе 3 представлена фискальная политика. Взаимодействие между денежно-кредитной политикой и налогово-бюджетной политикой является предметом раздела 4. Краткое изложение и практические проблемы завершают чтение.

В этом чтении мы попытались объяснить практику как денежно-кредитной, так и фискальной политики. И то, и другое может иметь значительное влияние на экономическую активность, и именно по этой причине финансовые аналитики должны знать инструменты как денежно-кредитной, так и налогово-бюджетной политики, цели денежно-кредитных и фискальных органов и, что наиболее важно, денежно-кредитную и фискальную политику. механизмы передачи.

Правительства могут влиять на показатели своей экономики, используя сочетание денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики. Денежно-кредитная политика относится к деятельности центрального банка, направленной на влияние на количество денег и кредита в экономике. Напротив, фискальная политика относится к решениям правительства о налогообложении и расходах. Эти два набора политики влияют на экономику через разные механизмы.
Деньги выполняют три важные функции: они действуют как средство обмена, предоставляют людям способ хранения богатства и предоставляют обществу удобную расчетную единицу.Банковская система может создавать деньги через процесс частичного резервирования.
Количество богатства, которое граждане страны предпочитают хранить в форме денег — в отличие, например, от облигаций или акций — известно как спрос на деньги. Есть три основных мотива удержания денег: связанные с транзакциями, предупредительные и спекулятивные.
Добавление 1 единицы дополнительных резервов к банковской системе с частичным резервированием может поддержать увеличение денежной массы на сумму, равную денежному мультипликатору, определяемому как 1 / резервное требование (указанное в виде десятичной дроби).
Номинальная процентная ставка состоит из трех компонентов: реальной требуемой нормы прибыли, компонента для компенсации кредиторам будущей инфляции и премии за риск для компенсации кредиторам неопределенности (например, относительно будущего уровня инфляции).
Центральные банки играют множество ролей в современной экономике. Обычно они являются монопольными поставщиками своей валюты, кредиторами последней инстанции для банковского сектора, государственного банка и банка банков, и они часто осуществляют надзор за банками.Хотя они могут выражать свои цели по-разному, главной целью большинства центральных банков является стабильность цен.
Чтобы центральный банк мог объективно проводить денежно-кредитную политику, он должен обладать определенной степенью независимости от правительства, вызывать доверие и быть прозрачным в своих целях и задачах.
Конечная проблема, с которой центральные банки пытаются манипулировать денежной массой, чтобы повлиять на экономику, заключается в том, что они не могут контролировать количество денег, которые домашние хозяйства и корпорации кладут в банки на депозиты, а также не могут легко контролировать готовность банков создавать деньги за счет расширения кредита.В совокупности это также означает, что они не всегда могут контролировать денежную массу. Таким образом, есть определенные пределы силы денежно-кредитной политики.
Концепция денежного нейтралитета обычно интерпретируется как означающая, что деньги не могут влиять на реальную экономику в долгосрочной перспективе. Однако, устанавливая свою политическую ставку, центральный банк надеется повлиять на реальную экономику через влияние директивной ставки на другие рыночные процентные ставки, цены на активы, обменный курс и ожидания экономических агентов.
Таргетирование инфляции является наиболее распространенной денежно-кредитной политикой, хотя таргетирование обменного курса также используется, особенно в развивающихся странах. Количественное смягчение пытается подстегнуть совокупный спрос за счет резкого увеличения денежной массы.
Налогово-бюджетная политика предполагает использование государственных расходов и сбора доходов (налогообложение) для воздействия на ряд аспектов экономики: общий уровень совокупного спроса в экономике и, следовательно, уровень экономической активности; распределение доходов и богатства между разными слоями населения; и, следовательно, в конечном итоге распределение ресурсов между различными секторами и экономическими агентами.
Инструменты, которые правительства используют при реализации налогово-бюджетной политики, связаны со способами увеличения доходов и различными формами расходов. Правительства обычно собирают деньги за счет сочетания прямых и косвенных налогов. Государственные расходы могут быть текущими на товары и услуги или могут принимать форму капитальных затрат, например, на инфраструктурные проекты.
По мере замедления экономического роста или во время рецессии правительство может проводить экспансионистскую фискальную политику, например, увеличивая расходы без компенсации увеличения налогообложения.И наоборот, за счет сокращения расходов и сохранения налоговых поступлений ограничительная политика может снизить экономическую активность. Таким образом, фискальная политика может играть важную роль в стабилизации экономики.
Хотя и налогово-бюджетная, и денежно-кредитная политика могут изменять совокупный спрос, они действуют по разным каналам, поэтому политики не взаимозаменяемы, и они, вероятно, могут работать друг против друга, если правительство и центральный банк не координируют свои цели.

уроков по корпоративным финансам: практический подход к финансовым инструментам, финансовой политике и оценке (Wiley Finance): 9781119537830: Асквит, Пол, Вайс, Лоуренс А .: Книги

Интуитивно понятное введение в фундаментальные концепции и методы корпоративных финансов

Уроки корпоративных финансов, второе издание предлагает всестороннее введение в предмет с использованием уникального интерактивного подхода, основанного на вопросах и ответах.Задавая серию все более сложных вопросов, этот текст дает как концептуальное понимание, так и конкретные числовые примеры. Подробные тематические исследования поощряют обсуждение в классе и предоставляют реальный контекст для финансовых концепций. В книге подробно освещены корпоративные финансы, включая анализ коэффициентов и проформ, теорию структуры капитала, решения по инвестиционной и финансовой политике, а также оценку и денежные потоки, а также глубокие фундаментальные знания по основным темам. Это исправленное и обновленное второе издание включает новое освещение U.S. Закон о сокращении налогов и занятости от 2017 года и его последствия для оценки корпоративных финансов.

Написанный известными профессорами Массачусетского технологического института и Университета Тафтса, этот новаторский текст объединяет академические исследования с практическим применением для обеспечения углубленного обучения. Краткое содержание глав и приложения улучшают понимание учащимися. Материал представлен с точки зрения реальных финансовых директоров, принимающих решения о том, как фирмы получают и распределять капитал, в том числе о том, как:

Управлять денежными потоками и принимать правильные инвестиционные и финансовые решения

Понимать пять основных методов оценки и их подсемейства
Осуществление выкупа с привлечением заемных средств, финансирование частного капитала, слияния и поглощения
Применение основных инструментов, методов и политик корпоративных финансов

Уроки корпоративных финансов , второе издание предоставляет доступный и увлекательное знакомство с основными методами и принципами корпоративных финансов.От определения финансового состояния фирмы до нюансов оценки — этот текст обеспечивает необходимую основу для независимого расследования и углубленного изучения.

COVID-19: Действия по поддержке экономики и финансовой системы

Поддержка ключевых финансовых рынков

Мы вмешиваемся, чтобы поддержать ключевые финансовые рынки, чтобы они продолжали нормально функционировать.

Во времена рыночных потрясений финансовые учреждения могут неохотно выполнять свою обычную роль маркет-мейкеров по облигациям и другим финансовым активам.Маркет-мейкеры хранят запасы ценных бумаг и котируют цены, по которым они будут покупать и продавать — деятельность, которая может стать чрезмерно рискованной, когда цены на эти ценные бумаги сильно колеблются. Тогда покупатели и продавцы могут столкнуться с трудностями при торговле — другими словами, рынок станет неликвидным.

Это особенно проблематично в случае трения на рынке облигаций правительства Канады, которые часто считаются самым безопасным активом в канадских долларах. Держателям облигации может быть сложно продать ее, чтобы получить наличные, в то время как те, кто желает купить облигацию для ее безопасности, могут быть не в состоянии получить ее.Учитывая центральную роль облигаций правительства Канады, в том числе в качестве ориентира для других процентных ставок, такая неликвидность рынка может иметь повсеместное влияние на финансовую систему.

Поскольку в этот период на ключевых финансовых рынках возникла напряженность, Банк разработал несколько крупномасштабных программ покупки активов для увеличения ликвидности на основных рынках фондирования. Поскольку основные рынки функционируют нормально, а экономика вновь открывается, мы прекратили работу по предоставлению рыночной ликвидности.

Приобретение активов

Активно работают следующие программы:

Прекращено действие следующих программ:

Банковские акцептные покупки (BAPF): Эта программа поддержала рынок банковских акцептов, ключевой источник финансирования для малых и средних корпоративных заемщиков.
Канадская программа покупки ипотечных облигаций (CMBP): финансовые учреждения используют канадские ипотечные облигации (CMB) для финансирования своего ипотечного кредитования канадских домовладельцев.Приобретая CMB на вторичном рынке, эта программа помогла финансовым учреждениям предоставить средства для возобновления ипотечных кредитов в течение этого периода, а также поддержала кредитный поток в целом.
Программа покупки корпоративных облигаций (CBPP): эта программа поддерживала ликвидность и надлежащее функционирование рынка корпоративного долга. (Ликвидный и эффективный рынок корпоративных облигаций в канадских долларах позволяет компаниям, которые в настоящее время столкнулись с последствиями пандемии COVID ‑ 19, продолжать получать необходимое долгосрочное финансирование для поддержки своей деятельности, что в конечном итоге помогает экономике Канады.Это также усиливает воздействие мер денежно-кредитной политики на заемщиков.)
Программа закупки коммерческих бумаг (CPPP): эта программа способствовала притоку кредитов в экономику за счет снижения напряженности на рынках коммерческих бумаг Канады, ключевого источника краткосрочного финансирования для поддержки текущих потребностей широкого круга фирм и органов государственной власти. .
Программа покупки облигаций провинции (PBPP): эта программа была направлена на дальнейшую поддержку ликвидности и надлежащего функционирования рынков финансирования провинциальных органов государственного управления путем покупки соответствующих ценных бумаг на вторичном рынке.
Программа закупок на денежном рынке провинции (PMMP): Эта программа представляла собой механизм покупки активов, который поддерживал ликвидный и хорошо функционирующий рынок краткосрочных провинциальных заимствований.

Расширение баланса

Эти интервенции, которые включают приобретение финансовых активов и предоставление кредитов финансовым учреждениям, увеличивают размер баланса Банка. Это расширение баланса в сочетании с другими нашими действиями помогает наладить нормальное функционирование финансовой системы.Хорошо функционирующая финансовая система помогает экономике восстановиться после снятия ограничений по сдерживанию распространения вируса.

Снижение риска

Банк разработал эти программы таким образом, чтобы разумно управлять финансовыми рисками для налогоплательщиков. Эти программы снижают риск за счет включения лимитов на срок до погашения, минимальных кредитных рейтингов, лимитов на контрагентов и лимитов концентрации. Когда используются внешние управляющие активами, они подчиняются строгим требованиям о конфликте интересов, четко определенным полномочиям с ограниченными полномочиями и строгим надзором со стороны Банка.

Хотя Закон Банка Канады предоставляет юридические полномочия для совершения таких покупок, мы тесно сотрудничали с федеральным правительством для заключения соглашений о возмещении убытков по основным программам закупок. Государственная компенсация убытков обеспечивает дополнительную уверенность в том, что использование нами этих программ будет по-прежнему тесно связано с целью Банка по контролю над инфляцией и является обычным подходом, используемым другими юрисдикциями для этих типов программ центральных банков.

Составление отчетов

Банк регулярно отчитывается о результатах масштабных программ покупки активов. Наша цель — быть прозрачными, защищая коммерческую конфиденциальную информацию и детали торговли, которые могут повлиять на справедливую рыночную стоимость покупок Банка.

Мы указываем общую сумму активов, приобретенных в рамках этих программ, в наших еженедельных и ежемесячных балансах. У этих программ также есть специальные веб-страницы, на которых доступны условия и результаты операций по покупке.

Наконец, мы опубликуем детали этих программ на уровне транзакций с пятилетним лагом или вскоре после закрытия программ, в зависимости от того, что произойдет раньше.

Устранение финансовых рисков, связанных с изменением климата, посредством требований к капиталу банка

Введение и резюме

Климатический кризис имеет серьезные последствия для каждого сектора экономики, каждого уголка общества и всех аспектов государственной политики.Несколько лет назад для финансовых регуляторов США было приемлемым отмахнуться от изменения климата, оставив его на усмотрение других государственных ведомств и агентств. Сегодня улучшенные данные и экономический анализ климатических рисков в сочетании с твердым международным консенсусом лишают финансовые регуляторы возможности игнорировать критическую взаимосвязь между изменением климата и финансовой системой. Даже некоторые консервативные регулирующие органы, назначенные президентом Дональдом Трампом, теперь рассматривают изменение климата как важный приоритет, входящий в их компетенцию.¹

Внимание по праву сместилось с простого выявления и анализа климатического риска к его активному устранению с помощью регулирующих и надзорных рычагов. ² Существует ряд политических рычагов, которые регулирующие органы могут использовать в рамках существующих полномочий для смягчения финансовых рисков, связанных с климатом, и обеспечения того, чтобы финансовая система служила источником силы для экономики во время перехода к чистой энергии. Регулирующие органы могут использовать правила раскрытия информации, чтобы помочь инвесторам и общественности лучше понять связанные с климатом риски, с которыми сталкиваются финансовые учреждения и корпорации в более широком смысле, а также вклад этих организаций в климатический кризис.³ Они могли бы интегрировать климатический риск в фидуциарные требования и потребовать от консультантов по инвестициям разработки и реализации устойчивой инвестиционной политики. От надзора кредитных рейтинговых агентств до использования Закона о реинвестировании сообществ для стимулирования инвестиций в смягчение последствий и адаптацию в цветных сообществах, существует множество других политик, которые финансовые регуляторы могут использовать для экологизации финансовой системы. Более того, Конгресс мог бы пойти даже дальше, чем значительные, но ограниченные полномочия финансовых регуляторов, и более прямой отказ от финансирования ископаемого топлива упорядоченным образом, чтобы уменьшить эти риски.⁴

Одним из самых мощных инструментов в арсенале финансовых регуляторов является структура банковского капитала, и она должна лежать в основе усилий по повышению устойчивости финансовой системы к рискам, связанным с климатом. Требования к капиталу диктуют уровень собственного капитала — акций и нераспределенной прибыли, — которые банки должны использовать для финансирования своих активов, тем самым ограничивая размер долга или заемного капитала, который они могут использовать. Поскольку собственный капитал не имеет таких же договорных требований к погашению, как заем, его можно использовать для покрытия убытков в период финансовых трудностей.Высокие требования к капиталу помогают банкам выдерживать периоды стресса, продолжая предоставлять кредитные и платежные услуги, на которые полагаются предприятия и домашние хозяйства. Банковская система со слишком маленьким капиталом хрупка и подвержена кризисам, которые наносят серьезный ущерб работникам, сообществам и экономике в целом.

В этом отчете предлагается стратегия интеграции климатических рисков в структуру капитала — стратегию, которая использует осторожный подход к финансовой стабильности, оправдывающий энергичные и упреждающие действия сейчас, признавая при этом, что некоторые дополнительные ценные, но более сложные политики могут занять больше времени. разработать и внедрить.В частности, финансовые регуляторы должны предпринять пять шагов, связанных с капиталом, для снижения финансовых рисков, связанных с изменением климата:

Скорректируйте весовые коэффициенты риска капитала для банковских операций, которые сталкиваются с острыми рисками перехода.
Ввести надбавку к капиталу для взносов за макропруденциальный риск, связанный с изменением климата.
Проведите долгосрочные климатические стресс-тесты и добавьте краткосрочные климатические переменные к существующим стресс-тестам.
Включите дополнительные риски перехода и физические риски в весовые коэффициенты риска капитала.
Следите за климатическими рисками в теневом банковском секторе.

Политические рекомендации, включенные в этот отчет, могут быть реализованы в рамках существующих законодательных полномочий, поскольку Конгресс предоставил органам банковского регулирования широкие полномочия по разработке стандартов капитала, которые они сочтут целесообразными. ⁵ Более жесткие правила капитала для климатических рисков увеличат способность банковской системы противостоять будущим потерям, связанным с климатом, ограничивая шансы банковского кризиса, вызванного климатом, и позиционируя банковскую систему для поддержки декарбонизации экономики в целом.Более того, более высокие требования к капиталу для определенных углеродоемких финансовых операций потребуют от банков интернализации системных издержек, которые их деятельность возлагает на финансовую систему и экономику в целом, обеспечивая при этом значительные социальные выгоды для экономики, еще больше снижая шансы финансовых затруднений. система.

Финансовые риски, связанные с климатом, и принцип предосторожности

Физические риски и риски перехода — два основных канала передачи, через которые изменение климата может нанести ущерб финансовым учреждениям и рынкам.Физические риски связаны с увеличением частоты и серьезности экстремальных погодных явлений и долгосрочных изменений окружающей среды. ⁶ Более частые и жестокие лесные пожары, наводнения, ураганы, засухи и другие экстремальные погодные явления угрожают повреждением физических активов и могут снизить стоимость связанных финансовых активов. Например, повышение уровня моря и экстремальные погодные условия могут нанести значительный ущерб компании, занимающейся коммерческой недвижимостью (CRE), с поврежденной или, возможно, непригодной для использования недвижимостью на побережье.Если компания не может выполнить свои финансовые обязательства из-за затрат на ремонт и потерянных денежных потоков арендаторов, она может передать убытки коммерческим инвесторам в ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, или банкам, у которых на балансе есть ссуды CRE. Риски перехода относятся к потенциальному воздействию, которое технологические достижения в области экологически чистой энергии, сдвиги в настроениях потребителей и инвесторов и неизбежные политические меры могут оказать на рискованные углеродоемкие финансовые риски. ⁷ Например, в ожидании политики, которая ограничит и повысит стоимость выбросов, инвесторы могут серьезно переоценить углеродоемкие финансовые инструменты, что приведет к убыткам для уязвимых финансовых учреждений и инвесторов.

Эти риски имеют как микропруденциальные, так и макропруденциальные последствия. Микропруденциальные риски связаны с безопасностью и устойчивостью отдельных финансовых компаний. Изменение климата создает для банков кредитные, рыночные, ликвидные, репутационные и операционные риски различной степени в зависимости от типов активов, которыми они владеют, и географического расположения этих активов, а также географического положения операций банка. Банк, финансирующий сельскохозяйственные ссуды, может понести убытки, если засуха, наводнения и вредители уменьшат урожайность для фермера, который не сможет выполнить свои финансовые обязательства.Банк, который специализируется на кредитовании на основе резервов компаний, занимающихся разведкой и добычей нефти и газа, может столкнуться с убытками в случае обесценения запасов углеводородов в результате перехода на чистую энергию, что повысит как вероятность дефолта по кредиту, так и убытков для банка, если по сути, ссуда является дефолтной.

Макропруденциальные риски касаются стабильности финансовой системы в целом. С макропруденциальной точки зрения Федеральная резервная система разработала структуру, которая анализирует риски для финансовой стабильности, которые возникают как в результате потрясений, так и в результате уязвимости.⁸ Шоки — это эндогенные или экзогенные события, которые вызывают убытки или создают сбои в финансовой системе, такие как кибератака, торговая война или разрыв пузыря цен на активы. Уязвимости в финансовой системе — это структурные характеристики, которые могут усиливать и передавать негативные последствия шоков, такие как левередж, взаимосвязанность, завышенная оценка активов и краткосрочное финансирование. Изменение климата имеет последствия для обоих типов макропруденциальных соображений, поскольку оно вызовет более частые и серьезные физические потрясения, а переход к низкоуглеродной экономике может вызвать потрясения для углеродоемких активов.⁹ Изменение климата также способствует структурной уязвимости финансовой системы. Например, цены на активы, подверженные физическим рискам или рискам перехода, вероятно, завышены из-за непрозрачности, недооценки риска и потенциально коррелированного характера рисков. ¹⁰ В результате финансовые учреждения, имеющие доступ к этим активам, могут получить больший заем, чем они кажутся в настоящее время. ¹¹ Как признают первоначальные авторы этой дихотомии финансовой стабильности, грань между шоками и уязвимостями может быть размытой.¹² Завышенная стоимость углеродоемких активов представляет собой уязвимость, в то время как разрыв углеродного пузыря может стать шоком.

Изменение климата поднимается до уровня системной угрозы с учетом масштабов риска, большого числа финансовых компаний, подверженных риску, и скорости, с которой могут материализоваться убытки. Если связанные с климатом шоки переходного периода или физические потрясения вызывают серьезные убытки в системно значимом финансовом учреждении или коррелированные убытки среди более мелких финансовых компаний, стресс может распространиться на всю финансовую систему.Такая ситуация может спровоцировать массовые продажи обесцененных активов и бегство кредиторов из уязвимых организаций, а также вызвать заражение — все это заразит другие финансовые учреждения и рынки, которые не были напрямую подвержены первоначальному климатическому событию. Особенно тревожный сценарий финансовой стабильности может повлечь за собой материализацию как физических потрясений, так и потрясений переходного периода в быстрой последовательности. Череда беспрецедентных стихийных бедствий может побудить бездействующих политиков, наконец, предпринять агрессивные действия по стабилизации глобальной температуры.Чем больше времени проходит без решительных политических усилий по содействию переходу на чистую энергию, тем более вероятно, что этот переход будет осуществляться беспорядочно для достижения целевых показателей по выбросам. При таком сценарии финансовая система может столкнуться с серьезными физическими потерями в результате экстремальных погодных явлений и потерями, связанными с переоценкой высокоуглеродных активов почти одновременно. Важно отметить, что физические потрясения и потрясения переходного периода, а также резкое изменение стоимости затронутых активов также могут быть вызваны ожиданием физических и переходных событий — до того, как такое событие действительно произойдет.Связанные с климатом факторы уязвимости финансового сектора, такие как завышенная оценка активов и чрезмерный заемный капитал, усугубят серьезность этих шоков и степень их усиления и распространения по всей финансовой системе. Другая макропруденциальная проблема, за исключением системного кризиса, заключается в том, что физические убытки и убытки, связанные с переходным риском, могут со временем хронически подорвать устойчивость финансовых учреждений и сделать систему уязвимой для других потрясений.

Одним из наиболее важных уроков, которые политики должны были извлечь из финансового кризиса 2008 года, является важность применения принципа предосторожности при регулировании финансовой системы.Как описывает это профессор Хилари Аллен: «Этот принцип, по сути, является более сложной версией старой поговорки« лучше перестраховаться, чем сожалеть », которая советует регулирующим органам ошибаться при регулировании какой-либо деятельности, когда результат этой деятельности неизвестен, но потенциально необратимым и катастрофическим ». ¹³ В преддверии кризиса 2008 года многие политики полагали, что финансовые кризисы остались в прошлом, и не скептически относились к разработке новых сложных финансовых продуктов и системных взаимосвязей.¹⁴ Подход к либерализации и дерегулированию, противоположный принципу предосторожности, доминировал в течение трех десятилетий, предшествовавших кризису, и подготовил почву для возникшей в результате катастрофы. Регулирующие органы должны смиренно относиться к своей способности предсказывать точные причины и сложные последствия финансовых кризисов, которые являются событиями с высокой степенью воздействия и малой вероятностью, которые несут в себе существенную внутреннюю неопределенность. Регулирующие органы должны действовать, чтобы гарантировать устойчивость финансовой системы к экстремальным, но правдоподобным сценариям риска.Серьезный и длительный экономический и социальный ущерб, нанесенный нестабильностью финансовой системы, требует применения такого предупредительного подхода к регулированию, который способствует упреждающим и надежным гарантиям перед лицом неопределенных, но потенциально катастрофических рисков.

Уверенность в отношении краткосрочных частных издержек регулирования и неопределенность в отношении точной стоимости социальных льгот — которые, несомненно, должны быть большими по величине — не должны чрезмерно ущемлять регулирующих органов. Финансовые риски, связанные с климатом, представляют собой особый случай, требующий особенно активного подхода.¹⁵ Изменение климата само по себе является серьезным и высоковероятным явлением. Ясно, что изменение климата будет иметь и оказывает существенное негативное воздействие на планету, экономику и финансовую систему. Нет сомнений в вероятности изменения климата и в общих масштабах его разрушительных воздействий при различных сценариях потепления. Также очевидно, что переход к низкоуглеродной экономике, необходимый для стабилизации глобальной температуры, повлияет на финансовые институты и рынки в зависимости от того, насколько упорядоченно будет осуществлен такой переход.Однако существует значительная неопределенность в отношении сроков возникновения рисков для финансовой стабильности, связанных с климатом; точная величина экономической стоимости, подверженной риску; и точное проявление этих рисков для ряда финансовых активов, рынков и учреждений. Ответы на многие из этих вопросов зависят от будущих выбросов и связанных с ними путей потепления, а также от будущих действий, предпринимаемых политиками, технологических достижений и сдвигов в настроениях рынка. Неопределенность также подпитывается трудностями моделирования изменения климата и его воздействий, включая его нелинейный характер, наличие переломных моментов и взаимодействие со сложными экологическими системами.¹⁶ Однако очевидно, что риски, связанные с климатом, могут иметь катастрофические последствия для финансовых институтов и рынков и в конечном итоге нарушить финансовую стабильность.

Более того, регулирующие органы во всем мире только начали сбор данных, необходимых для тщательной оценки этих рисков, и только сейчас взаимодействуют с учеными и экономистами по климату, чтобы получить их понимание. Финансовым регулирующим органам будет довольно легко потратить следующее десятилетие на сбор дополнительных данных, исследование проблемы, улучшение подходов к моделированию и более точное отображение рисков, связанных с климатом, в финансовой системе, избегая каких-либо реальных шагов по защите финансовой системы от этих рисков.Верно, что все вышеупомянутые действия критически важны и необходимы, но регулирующие органы не должны допускать, чтобы неопределенность в отношении точных климатических воздействий или точного будущего курса перехода к чистой энергии остановила бы действия сегодня. ¹⁷ Потенциальный ущерб финансовой системе слишком велик, чтобы регулирующие органы могли ждать, и значительный уровень неопределенности сохранится, учитывая сложный характер этого риска. Эти риски только усиливаются, и лучшее не может быть врагом хорошего.Как недавно заявил губернатор Федеральной резервной системы Лаэль Брейнард:

Несмотря на проблемы, крайне важно добиться прогресса, даже если изначально он был несовершенным, чтобы финансовые учреждения были устойчивы к финансовым рискам, связанным с климатом, и располагали хорошими возможностями для использования возможностей, связанных с переходом к более устойчивой экономике. . ¹⁸

Регулирующие органы знают достаточно о рисках, связанных с климатом, их причинах и потенциальных последствиях, чтобы предпринять некоторые действенные немедленные меры для защиты финансовой системы от этого надвигающегося риска.Чем дольше регулирующие органы ждут, тем выше потенциальные затраты. Хотя детальный анализ затрат и выгод невозможен, очевидно, что долгосрочные социальные выгоды от значительного снижения вероятности финансового кризиса, вызванного изменением климата, намного превышают относительно небольшие частные затраты, которые возникают при более строгом финансовом регулировании. Сильная политика финансового регулирования, повышающая устойчивость финансовой системы к рискам, связанным с климатом, была бы формой страхования финансовой стабильности.

Некоторые комментаторы утверждали, что сосредоточение внимания на изменении климата может угрожать независимости и авторитету финансовых регуляторов (особенно Федеральной резервной системы), а также демократической легитимности.¹⁹ Члены Совета управляющих ФРС, назначенные как демократами, так и республиканцами, теперь согласны с тем, что изменение климата пересекается с уставными полномочиями агентства. ²⁰ Очевидно, что риски, связанные с климатом, имеют как микропруденциальные, так и макропруденциальные последствия для финансовых институтов и рынков. ²¹ Неспособность оценить и уменьшить эти риски просто потому, что некоторые члены одной политической партии в Конгрессе отрицают существование основного источника риска, будет реальной угрозой независимости и авторитету ФРС.ФРС не должна позволять страху политической реакции помешать ей выполнить свою миссию. ФРС и другие финансовые регулирующие органы не обвиняются в «решении проблемы изменения климата», и сторонники агрессивных мер финансового регулирования, связанных с климатом, не делают таких заявлений. Преодоление климатического кризиса требует общегосударственного подхода. Агентства по всему спектру политики, включая финансовые регулирующие органы, должны действовать для решения связанных с климатом проблем, которые подпадают под их соответствующие юрисдикции.Включение климатических соображений в систему финансового регулирования и надзора — не серебряная пуля, но необходимый шаг для смягчения разрушительных экономических последствий, вызванных изменением климата. Эти действия также укрепят финансовую систему, чтобы способствовать декарбонизации экономики и ограничить шансы того, что столь необходимый переход на чистую энергию вместо этого дестабилизирует финансовую систему.

Международные регулирующие органы признали серьезность этих рисков, связанных с климатом, и необходимость действий финансовых регулирующих органов.Сеть по экологизации финансовой системы (NGFS) была создана в декабре 2017 года восемью центральными банками в качестве координирующего органа для тех центральных банков и надзорных органов, которые взяли на себя обязательство бороться с финансовыми рисками, связанными с климатом. ²² С тех пор членство в NGFS расширилось до 90 членов и 13 наблюдателей, что составляет более 85 процентов мирового валового внутреннего продукта и подавляющее большинство системно важных финансовых институтов мира. ²³ Многие члены NGFS начали соответствующим образом адаптировать свою основную нормативно-правовую базу.Однако Соединенные Штаты болезненно отстают. Федеральная резервная система объявила, что наконец присоединилась к NGFS в декабре 2020 года, но остается единственным федеральным финансовым регулятором из Соединенных Штатов, присоединившимся к коалиции. ²⁴ Недостаточное участие в решении этого вопроса на международном уровне подрывает роль США как лидера как в области климатической политики, так и политики финансовых услуг. Федеральные регулирующие органы США еще не предприняли каких-либо значимых шагов для включения соображений, связанных с климатическими рисками, в свои нормативные и надзорные структуры.Напротив, некоторые регулирующие органы, назначенные Трампом, фактически продвигали политику, которая активно препятствовала бы финансовым учреждениям учитывать климатический риск. ²⁵

Существует ряд инструментов политики, которые регулирующие органы должны использовать в рамках существующих полномочий для повышения устойчивости финансовой системы к рискам, связанным с климатом, и предотвращения дальнейшего обострения этих рисков финансовыми учреждениями. ²⁶ Одним из менее обсуждаемых, но мощных инструментов регулирования, который должен быть частью такой повестки дня, является структура банковского капитала — возможно, самая важная опора банковского регулирования.Существует несколько способов включения климатических рисков в требования к капиталу банка, как описано в следующих разделах.

Устранение острых микропруденциальных рисков перехода

Проблема: финансовые активы, связанные с сектором ископаемого топлива, могут значительно потерять в стоимости по мере декарбонизации экономики и перехода к опоре на чистую энергию. Убытки, связанные с переходным периодом, могут угрожать безопасности и устойчивости банков, инвестирующих в активы ископаемого топлива, создавая риски для государственных средств и сообществ, обслуживаемых банками.

Решение: регулирующие органы должны увеличить весовые коэффициенты риска для активов, связанных с ископаемым топливом, в структуре капитала, чтобы банки должны были финансировать эти более рискованные позиции за счет большего капитала, способного поглощать убытки, и меньшего объема долга. Точное увеличение весовых коэффициентов риска для ряда различных активов, связанных с ископаемым топливом, должно определяться уровнем доходов, которые заемщик или контрагент получает от деятельности, связанной с ископаемым топливом; различная интенсивность рисков перехода между нефтью, газом и углем; продолжительность выдержки; и другие переменные.

Для стабилизации глобальной температуры и уменьшения вероятности катастрофических климатических воздействий на планету директивным органам, ответственным за изменение климата, необходимо принять законодательные и нормативные меры для значительного сокращения выбросов парниковых газов. Парижское соглашение, подписанное Соединенными Штатами и более чем 190 сторонами в 2015 году, направлено на ограничение глобальных температур до уровня ниже 2 градусов по Цельсию выше доиндустриального уровня, а в идеале — до 1,5 градусов по Цельсию. ²⁷ Парижское соглашение также обязывает подписавшие его стороны согласовывать финансовые потоки с переходом на низкоуглеродные технологии.В специальном докладе Межправительственной группы экспертов по изменению климата в 2018 году подчеркивается настоятельная необходимость поддерживать потепление до 1,5 градусов по Цельсию, учитывая серьезные последствия, связанные с потеплением даже на 2 градуса по Цельсию. ²⁸ Научные прогнозы предполагают, что глобальные выбросы должны достичь чистого нуля к 2050 году, чтобы достоверно достичь целевого показателя в 1,5 градуса. ²⁹ Достижение этих климатических целей потребует фундаментальной реструктуризации экономики. Этот переход к низкоуглеродному использованию произойдет не через несколько десятилетий.Во многих отношениях это уже началось, но для достижения этих целей в ближайшем будущем потребуются дальнейшие серьезные изменения в политике. Выбросы должны сократиться как минимум на 45 процентов по сравнению с уровнями 2010 года к 2030 году, чтобы оставаться на должном уровне. ³⁰ В настоящее время Соединенные Штаты получают примерно 20 процентов энергии из чистых источников, а 80 процентов — из ископаемого топлива. ³¹ Президент Джо Байден взял на себя обязательство поставить Соединенные Штаты на путь достижения 100% чистой энергии к 2050 году.³²

Финансовые регуляторы не несут ответственности за определение климатической политики, но они несут ответственность за подготовку финансовой системы к финансовым воздействиям, вызванным крупномасштабной декарбонизацией экономики. Если директивные органы примут меры законодательного и нормативного характера, необходимые для достижения этих целевых показателей выбросов и температуры, банки, чьи рискованные углеродоемкие балансы не соответствуют условиям перехода, могут понести значительные убытки. Финансовые инструменты, привязанные к углеродоемким секторам, таким как компании по добыче ископаемого топлива, коммунальные предприятия, работающие на ископаемом топливе, транспорт, сельское хозяйство, химическое и металлургическое производство и горнодобывающая промышленность, могут столкнуться с серьезным изменением цен, поскольку политика ограничивает и увеличивает стоимость выбросов.

Компании, занимающиеся высокоуглеродными видами деятельности, столкнутся с повышенными расходами и потенциалом полностью или частично неэффективных активов. ³³ Например, внедрение строгих стандартов энергоэффективности и другие меры политики, ограничивающие выбросы, серьезно снизили бы стоимость запасов углеводородов. Согласно одной из оценок, 80 процентов текущих запасов угля, 50 процентов запасов газа и 33 процента запасов нефти должны остаться неиспользованными, чтобы иметь 50-процентную вероятность сохранения потепления ниже 2 градусов по Цельсию.³⁴ Эти цифры будут еще выше при целевом потеплении на 1,5 градуса. Компании, работающие на ископаемом топливе, должны будут списать стоимость этих полностью или частично неокупаемых активов в своих балансах, что ухудшит их финансовое положение и снизит их способность выполнять свои финансовые обязательства. Такая динамика приведет к убыткам их вкладчиков в акционерный капитал, кредиторов и контрагентов, включая банки. Более того, банковские ссуды компаниям, работающим с ископаемым топливом, часто обеспечиваются запасами углеводородов.Таким образом, риски, связанные с переходным периодом, могут увеличить вероятность дефолта по ссуде, а также убытков для банка, если ссуда не осуществит дефолт, поскольку залог обесценится. ³⁵

Этот риск не является теоретическим, поскольку компании начинают сталкиваться с перспективами списаний, связанных с переходным периодом. Например, BP списала активы на 17,5 миллиардов долларов в июне 2020 года после снижения своих долгосрочных предположений о ценах на ископаемое топливо, а Total SE в июле 2020 года понесла убытки в размере 7 миллиардов долларов по активам канадских нефтеносных песков.³⁶ Регулирующие органы также все чаще требуют от компаний, работающих на ископаемом топливе, выделять дополнительные финансовые ресурсы для покрытия возможных затрат на пенсию, связанных с безопасным выводом из эксплуатации их активов. ³⁷ Этот тип залогового требования призван ограничить шансы того, что компании, работающие на ископаемом топливе, создадут неокупаемые обязательства, оставив расходы по выводу из эксплуатации на правительство после того, как компания потерпит крах. Требование от компаний надлежащим образом нести эти расходы заранее, вместо того, чтобы позволить населению оплачивать счета позже, скорее всего, ускорит передачу активов на берег и еще больше ухудшит их финансовое состояние.³⁸

Масштабы потенциальных финансовых потерь и перспективы более широких проблем стабильности в банковской системе возрастут, если переход будет беспорядочным. При таком сценарии политики будут медленно предпринимать действия, необходимые для достижения целевых показателей выбросов и температуры, прежде чем в конечном итоге предпринять более агрессивные и быстрые действия, чтобы наверстать упущенное. Финансовые потери только в энергетическом секторе могут составить от 1 триллиона до 4 триллионов долларов, в зависимости от степени беспорядка перехода.³⁹ Если смотреть на риски, связанные с переходным периодом шире, оценка Международного агентства по возобновляемым источникам энергии предполагает, что резкий и беспорядочный переход может привести к финансовым потерям на сумму более 20 триллионов долларов. ⁴⁰ Технологические достижения и изменения в настроениях инвесторов также могут быстро вызвать многие из этих движений до того, как произойдут какие-либо фактические законодательные или нормативные изменения.

При упорядоченном или неупорядоченном сценарии банки с чрезмерно рискованными балансами, которые не соответствуют низкоуглеродной экономике, могут столкнуться с серьезными убытками, увеличивая риски для экономики, сообществ, Фонда страхования вкладов и других государственных фондов.Исследования показывают, что прямая и косвенная подверженность углеродоемким секторам может вызвать стресс во всей финансовой системе и спровоцировать более широкую нестабильность в банковской системе. ⁴¹ Банковские регуляторы должны обеспечивать устойчивость банков к повышенным кредитным, рыночным, операционным, репутационным рискам и рискам ликвидности, создаваемым переходом на чистую энергию, и иметь хорошие возможности для удовлетворения потребностей низкоуглеродной экономики. ⁴² Немедленные меры финансового регулирования могут помочь предотвратить внезапный разрыв углеродного пузыря — событие, которое бывший управляющий Банка Англии Марк Карни назвал «климатическим моментом» Мински.’” ⁴³ В качестве раннего и важного шага в этом направлении органы банковского регулирования должны повысить требования к капиталу, взвешенному с учетом риска, для банковских операций, которые сталкиваются с наиболее острыми рисками, связанными с переходным периодом. Учет серьезных рисков перехода в структуре капитала быстро повысит устойчивость банков и предотвратит неизбежный переход на чистую энергию, вызывающий нестабильность в банковской системе.

Некоторые комментаторы утверждали, что интеграция рисков, связанных с климатом, в систему регулирования и надзора не требуется, поскольку эти риски уже «учтены» в стоимости безопасности.Опрос институциональных инвесторов опровергает это утверждение, поскольку 93 процента ответили, что последствия изменения климата еще не были оценены рынками. ⁴⁴ Исследования, касающиеся прогнозируемых физических воздействий изменения климата, и анализ сценариев, исследующий воздействия, связанные с переходным периодом, подтверждают эту точку зрения. ⁴⁵ Есть несколько причин, по которым инвесторы еще не учли влияние изменения климата на оценку ряда активов, включая отсутствие детализированной, сопоставимой и надежной корпоративной информации о рисках, связанных с климатом; ретроспективные модели ценообразования, не подходящие для целей анализа перспективных рисков; и временное несоответствие между краткосрочным корпоративным мышлением и материализацией климатических рисков в среднесрочной и долгосрочной перспективе.⁴⁶ Однако даже если бы риски, связанные с климатом, были учтены в цене, это не избавило бы регулирующих органов от необходимости разрабатывать и внедрять финансовые правила, связанные с климатом, включая интеграцию климатических рисков в требования к капиталу. Точная оценка риска означает, что стоимость актива отражает некоторое соответствующее распределение вероятностей. Для упрощения цена отражает взвешенный ожидаемый результат. Но цель регулирующих органов не в том, чтобы обеспечить устойчивость финансовой системы перед ожидаемым результатом.Регулирующие органы должны гарантировать, что финансовая система может противостоять экстремальным, но правдоподобным сценариям — результатам на хвосте распределения вероятностей. Эти хвостовые события создают системный риск и, естественно, связаны с негативными внешними эффектами, от которых частные субъекты не имеют стимулов к самострахованию. Всегда лучше правильно оценивать риск, поскольку завышенная оценка активов создает дополнительные уязвимости финансового сектора и может стать источником шока, если лопнет пузырь, но это не устраняет необходимости в строгих нормативных гарантиях.

Органы банковского регулирования должны в первую очередь сосредоточить внимание на финансовых подверженностях, которые сталкиваются с наиболее явными и прямыми рисками, связанными с переходным периодом: активами ископаемого топлива и инфраструктурой ископаемого топлива. Облигации, займы и операции с производными финансовыми инструментами для компаний, которые получают более 15 процентов своей выручки от добычи, разведки, транспортировки, хранения, экспорта или переработки нефти, природного газа или угля, должны быть высшим приоритетом. Весовые коэффициенты риска должны быть откалиброваны на основе нескольких факторов, включая: 1) степень, в которой компания получает доход от деятельности, связанной с ископаемым топливом; 2) дифференциация интенсивности переходного риска между нефтегазовыми и угольными активами; и 3) продолжительность выдержки.Регулирующие органы также могут включать дополнительные переменные. Еще один вариант — по возможности по-разному относиться к финансированию новых и существующих запасов ископаемого топлива и инфраструктуры. Но регулирующим органам не следует тратить годы на переоценку весов рисков, добавляя ненужную сложность. Как обсуждается ниже в этом отчете, регулирующие органы должны затем скорректировать веса рисков для дополнительных финансовых рисков, которые также сталкиваются с серьезными рисками, связанными с переходным периодом.

Повышенные весовые коэффициенты риска для банковских активов и инфраструктуры, связанные с ископаемым топливом, должны быть откалиброваны на основе того, в какой степени заемщик или контрагент извлекает доход от добычи, разведки, транспортировки, хранения, экспорта или переработки нефти, природного газа, или уголь.Например, ссуда энергетической компании, которая получает 80 процентов своего дохода от деятельности, связанной с ископаемым топливом, должна иметь более высокий вес риска, чем ссуда энергетической компании, которая получает 30 процентов своих доходов от такой деятельности. Учет структуры выручки компании поможет учесть различные степени риска перехода, заложенного в различных подверженностях, и, как вторичное следствие, создать положительные стимулы для диверсификации. Энергетическая компания, которая генерирует постоянно уменьшающуюся долю своих доходов от ископаемого топлива, имеет больше возможностей для перехода к низкоуглеродному переходу, и в результате ее ссуды или облигации, как правило, несут меньший кредитный или рыночный риск.Если энергетические компании скорректируют и уменьшат долю своих доходов, которая связана с деятельностью по ископаемому топливу, корректировка капитала на риск перехода автоматически уменьшится для финансирующих их банков, отражая соразмерное снижение риска перехода.

Более того, различные виды ископаемого топлива имеют разные профили рисков перехода, которые должны быть отражены в структуре капитала, взвешенного с учетом риска. В частности, воздействие энергетического угля сопряжено с более острыми рисками, связанными с переходным периодом, по сравнению с другими компаниями, производящими ископаемое топливо, поскольку они являются наиболее углеродоемким ископаемым топливом.⁴⁷ При расчете выручки уголь может быть более взвешенным, чем выручка от нефти и газа, чтобы учесть этот повышенный риск.

Кроме того, важно, чтобы корректировка капитала с учетом переходного риска учитывала продолжительность подверженности риску. Риски, связанные с переходным процессом, для этих организаций и банков, финансирующих их, со временем возрастают. Со временем компании должны либо приспособиться к постоянно снижающемуся спросу на ископаемое топливо при упорядоченном пути перехода, либо столкнуться с растущими перспективами быстрых и жестких ограничений при беспорядочном пути перехода.В любом случае риск перехода для фирм, которые продолжают получать значительную прибыль от этой деятельности, со временем увеличивается. При прочих равных, пятилетняя ссуда нефтегазовой компании, занимающейся разведкой и добычей нефти, сопряжена с большим риском перехода, чем шестимесячная ссуда. Соответственно, веса переходного риска должны увеличиваться с увеличением продолжительности воздействия. Противники этой политики могут утверждать, что нефтегазовым компаниям нужен капитал, чтобы со временем перейти к низкоуглеродной деятельности. Утверждается, что если повышенная ставка капитала по пятилетней ссуде нефтегазовой компании получит более высокий вес риска, у компании может не быть доступного доступа к банковскому кредиту для осуществления этих инвестиций.Опять же, именно поэтому критически важно дифференцировать компании по источникам доходов. Весовой коэффициент риска для подверженности риску можно ежегодно перекалибровать и обновлять, чтобы отразить любые изменения в структуре доходов компании. Если компания использует поступления от этой ссуды для расширения использования возобновляемых источников энергии, вес риска соответственно снизится в течение срока ссуды. Эти корректировки веса риска больше всего пострадали от компаний и банков, которые не диверсифицируют свои источники доходов за счет деятельности, связанной с ископаемым топливом.Эти компании сталкиваются с наиболее серьезными рисками, связанными с переходным периодом.

Соответственно, веса риска перехода должны автоматически увеличиваться каждые несколько лет, чтобы отражать увеличение риска перехода, которое обязательно нарастает с течением времени. Как пятилетний, так и шестимесячный заем, упомянутые выше, столкнутся с более серьезным переходным риском, если будут выданы через пять лет, чем если бы они были выданы сегодня. Снижение спроса на ископаемое топливо при сценарии упорядоченного перехода будет все больше подрывать прибыльность и кредитоспособность компаний, которые получают значительную прибыль от этой деятельности.Автоматическое увеличение весовых коэффициентов риска будет отражать растущую вероятность того, что компании, интенсивно использующие ископаемое топливо, столкнутся с острыми финансовыми трудностями по мере продвижения перехода к чистой энергии. В случае, если переход неосмотрительно откладывается или если улучшенные научные данные предполагают, что директивным органам в области климата следует предпринять еще более агрессивные шаги по декарбонизации экономики в более сжатые сроки, чтобы избежать переломных моментов и катастрофического потепления, автоматическое увеличение капитальных сборов за риск переходного периода поможет защитить от быстрый и беспорядочный переход.Автоматическое повышение также дает банкам возможность работать со своими клиентами, интенсивно использующими ископаемое топливо, чтобы диверсифицировать свои источники доходов от этой высокоуглеродной деятельности, прежде чем с течением времени столкнутся с самыми жесткими весовыми коэффициентами риска.

Эти основные переменные помогут регулирующим органам дифференцировать режим капитала для требований с различными уровнями переходного риска. Регулирующие органы, безусловно, могли бы учесть дополнительные соображения для повышения чувствительности к риску перехода этих корректировок капитала.Еще один фактор, который стоит изучить, — это дифференциация между разведкой, добычей и строительством новых ископаемых запасов и инфраструктуры по сравнению с деятельностью, связанной с ископаемым топливом, с использованием существующих запасов. ⁴⁸ Принимая во внимание меры политики, необходимые для достижения целевых показателей выбросов и температуры, расширение существующих запасов ископаемого топлива и инфраструктуры сопряжено с еще большим риском создания неэффективных активов в переходный период. Возможно, удастся интегрировать этот фактор в некоторые структуры финансирования, такие как кредитование на основе резервов, в то время как может оказаться нецелесообразным учитывать эту переменную в более общих финансовых инструментах, таких как корпоративные облигации.Регулирующим органам следует стремиться соответствующим образом калибровать эти корректировки весовых коэффициентов риска, исходя из различных уровней переходного риска, создаваемого различными рисками. Но регулирующим органам не следует стремиться чрезмерно усложнять эти усилия и превращать этот толчок в чрезмерно замысловатый гобелен, на создание которого уходят годы.

В настоящее время все корпоративные кредитные операции получают 100-процентный весовой коэффициент риска в соответствии со стандартизованными весовыми коэффициентами риска, применяемыми пруденциальными банковскими регуляторами. ⁴⁹ Весовые коэффициенты риска для квалифицируемых активов и объектов инфраструктуры, связанных с ископаемым топливом, должны быть скорректированы в сторону повышения с учетом факторов риска перехода, описанных выше.Во-первых, существует прецедент выделения более рискованного подмножества требований и соответствующего применения более высоких весовых коэффициентов риска. Например, в период посткризисного внедрения соглашений о капитале в Базель III регулирующие органы отделили высоколатильные риски коммерческой недвижимости (HVCRE) от других коммерческих рисков и присвоили им 150-процентный вес риска. При окончательном нормотворчестве регулирующие органы отметили, что «опыт надзора показал, что определенные ссуды на приобретение, развитие и строительство [HVCRE]… представляют особые риски, для которых, по мнению агентств, банковские организации должны иметь дополнительный капитал.⁵⁰ Аналогичным образом, риски, на которые может серьезно повлиять переход к низкоуглеродной экономике, представляют дополнительные риски по сравнению с другими корпоративными рисками и требуют более высоких требований к капиталу.

Что касается масштабов корректировки этих весовых коэффициентов риска в сторону увеличения, то предложенное Правлением Федеральной резервной системы от 2016 года правило ужесточения мер безопасности для банковских холдинговых компаний должно быть поучительным. ⁵¹ Когда банки владеют, хранят, транспортируют, торгуют или иным образом занимаются какой-либо деятельностью, связанной с физическими товарами, они могут подвергаться значительным финансовым рискам, включая кредитные, рыночные, юридические, операционные и репутационные риски.Например, банк, владеющий нефтегазовой инфраструктурой, может столкнуться с ответственностью в соответствии с различными законами штата и федеральными законами об охране окружающей среды в случае разлива, наносящего ущерб окружающей среде. Денежные штрафы, связанные с этими правовыми нарушениями, могут угрожать безопасности и устойчивости банка. Репутация банка также может пострадать среди его нынешних и потенциальных клиентов и контрагентов, что еще больше ухудшит его финансовое состояние. Банкам разрешается вести эту деятельность с физическими товарами в соответствии с несколькими различными правовыми положениями.⁵² Предлагаемое правило 2016 г. будет применять весовой коэффициент риска 300% к деятельности с физическими товарами, осуществляемой в соответствии с определенными законодательными положениями, и весовой коэффициент риска 1250% к деятельности с более рискованными физическими товарами, осуществляемой через отдельный орган в банковском законодательстве. ⁵³ Риски, связанные с этой деятельностью, сложно точно определить количественно. Но из прошлой практики ясно, что риски значительны по размеру и требуют такого предупредительного подхода.Природа рисков перехода, связанных с климатом, отличается, но не отличается от рисков, связанных с этими конкретными физическими товарами. Масштабы потенциальных потерь могут быть значительными, но они не точны и их трудно определить количественно. По этим и другим причинам, изложенным в данном отчете, защита банков от микропруденциальных рисков перехода, которые представляют эти активы, также требует осторожного подхода. Соответственно, регулирующие органы должны откалибровать весовые коэффициенты риска для активов, связанных с ископаемым топливом, и инфраструктуры, связанной с ископаемым топливом, с 300 до 1250 процентов, основываясь на факторах риска перехода, о которых говорилось ранее.

Финансовые регулирующие органы должны обеспечить готовность финансовой системы к переходу к нулевому показателю чистой прибыли и возможность поддержки экономики в этот период декарбонизации. Повышение весовых коэффициентов риска капитала для активов ископаемого топлива и инфраструктуры ископаемого топлива, которые сталкиваются с наиболее острыми рисками, связанными с переходным периодом, было бы важным шагом в этом направлении.

Ввести надбавку к макропруденциальному капиталу

Проблема: крупные финансовые учреждения продолжают финансировать значительный объем выбросов парниковых газов (ПГ) посредством инвестирования, андеррайтинга, торговли и внебалансовой деятельности.Финансирование выбросов парниковых газов усиливает изменение климата и увеличивает физические убытки и убытки, связанные с переходным риском, с которыми финансовая система может столкнуться в будущем.

Решение: регулирующие органы несут ответственность за снижение финансовых рисков, создаваемых финансовыми учреждениями, а не только рисков, которым подвержены сами финансовые учреждения. Соответственно, регулирующие органы должны ввести надбавку к капиталу для взносов за макропруденциальные риски, связанные с изменением климата, чтобы повысить устойчивость крупных банков к системным рискам, которые они создают, и потребовать от них нести будущие затраты, которые их деятельность по углеродному финансированию возлагает на финансовую систему в целом.Надбавка к капиталу должна быть откалибрована на основе общих выбросов парниковых газов, финансируемых учреждением.

Согласно отчету Rainforest Action Network о финансировании ископаемого топлива за 2021 год, шесть крупнейших банков США предоставили финансирование компаниям, работающим с ископаемым топливом, на сумму около 1,1 триллиона долларов с момента принятия Парижского соглашения. ⁵⁴ Банки, которые финансируют компании, занимающиеся ископаемым топливом, вверх и вниз по цепочке поставок способствуют увеличению выбросов парниковых газов и обострению климатического кризиса.Обострение климатического кризиса усугубляет физические риски и риски переходного периода, связанные с изменением климата, что приводит к увеличению будущих экономических потерь, которые частично будут нести финансовая система. Проще говоря, финансирование банками ископаемого топлива сегодня приносит убытки другим финансовым учреждениям, экономике и населению в будущем.

Для того, чтобы повысить устойчивость крупных банков к системным рискам, которые они раздувают, и потребовать от них интернализировать эти внешние издержки, которые они возлагают на других, банковские регуляторы должны ввести макропруденциальную надбавку к капиталу для вклада в климатический риск.Этот дополнительный буфер капитала, взвешенный с учетом рисков и заемных средств, будет применяться к банковским холдинговым компаниям с активами более 100 миллиардов долларов и небанковским финансовым компаниям, признанным Советом по надзору за финансовой стабильностью (FSOC) как системно значимые. Надбавка к капиталу для вклада в климатический риск должна быть откалибрована на основе оценки вклада фирмы в климатический риск, которая будет использовать в качестве прокси уровень финансируемых банком выбросов парниковых газов. Оценка должна включать выбросы от инвестиций, андеррайтинга, торговли и внебалансовой деятельности банков.Регулирующие органы имеют широкие полномочия по установлению требований к капиталу банков и могут выполнять такие требования без какого-либо дополнительного разрешения Конгресса. ⁵⁵

Надбавка к капиталу, применяемая к глобальным системно значимым банкам (G-SIB), представляет собой полезный концептуальный пример того, как требования к капиталу банка могут использоваться для смягчения внешних финансовых эффектов. ⁵⁶ Основная формула для ожидаемых убытков, которые банк несет финансовой системе и экономике в целом, является функцией вероятности дефолта банка или его вероятности банкротства, а также его дефолта с учетом убытков или убытков, которые могут быть понесены. помещается в финансовую систему или экономику, если она потерпела неудачу.Крах крупного, сложного и взаимосвязанного банка имел бы гораздо большее негативное влияние на финансовую систему и экономику в целом, чем банкротство меньшего банка. ⁵⁷ Таким образом, дефолт более крупного банка с учетом убытков намного выше, чем дефолт меньшего банка. Если предположить, что вероятность дефолта в целом равна, ожидаемые убытки крупного системного банка выше, чем у небольшого банка. Надбавка G-SIB была разработана для того, чтобы привести ожидаемые убытки системных банков в соответствие с убытками более мелких банков за счет снижения их вероятности дефолта за счет повышения их требований к капиталу.Когда правила надбавки к G-SIB были окончательно утверждены, бывший председатель Федеральной резервной системы Джанет Йеллен заявила: «Основная цель надбавки к капиталу [G-SIB] состоит в том, чтобы потребовать от самих фирм нести издержки, которые их банкротство повлечет за собой для других». ⁵⁸ ФРС также отметила, что связанная с этим цель надбавки G-SIB заключалась в том, чтобы «создать стимулы для SIFI [системно значимых финансовых институтов], чтобы они сокращали свое системное присутствие, что еще больше снижает риски, которые эти фирмы представляют для финансовой стабильности.”⁵⁹

Повышение требований к капиталу снижает вероятность банкротства фирмы, что делает инструмент естественным приспособлением для устранения внешних эффектов, вызванных крахом фирмы. Противники этого политического предложения могут утверждать, что требования к капиталу не должны использоваться для смягчения внешних эффектов, создаваемых текущей деятельностью фирмы. Однако Закон Додда-Франка о реформе Уолл-стрит и защите прав потребителей ясно дает понять, что финансовые регуляторы должны заботиться о рисках, создаваемых деятельностью фирмы, даже если потенциальные убытки не будут нести сама фирма, а также ее капитал. Требования являются подходящим инструментом для устранения этих рисков.Раздел 171 (b) (7) Закона Додда-Франка направляет регуляторов банковской деятельности в соответствии с рекомендацией FSOC по номеру: ⁶⁰

разработать требования к капиталу, применимые к застрахованным депозитарным учреждениям, холдинговым компаниям депозитных учреждений и небанковским финансовым компаниям, находящимся под надзором Совета управляющих, которые направлены на устранение рисков, которые деятельность таких учреждений представляет не только для учреждения, участвующего в этой деятельности, но и для другие государственные и частные заинтересованные стороны в случае плохой работы, сбоя или отказа учреждения или деятельности.

Соответственно, раздел 165 Додда-Франка предписывает ФРС разработать макропруденциальные правила для «предотвращения или смягчения рисков для финансовой стабильности Соединенных Штатов, которые могут возникнуть в результате материального финансового бедствия или банкротства, или продолжающейся деятельности , в целом, взаимосвязанные финансовые учреждения ». (курсив наш)

Банки, которые являются основными спонсорами углеродоемких видов деятельности, способствуют увеличению выбросов парниковых газов и усилению изменения климата.Обострение климатического кризиса увеличит как физические риски, так и риски переходного периода, связанные с изменением климата, и, как следствие, нанесет более крупные убытки финансовой системе. Что касается физических рисков, более высокие выбросы парниковых газов приводят к повышению глобальной температуры, что, в свою очередь, вызывает более частые и серьезные экстремальные погодные явления и разрушительные изменения окружающей среды. ⁶¹ Чем более значительны физические последствия изменения климата, тем более вероятными и серьезными будут связанные с этим убытки финансовой системы.Более того, увеличение выбросов сегодня стимулирует прогнозируемые пути потепления и увеличивает вероятность того, что для стабилизации глобальной температуры потребуется быстрый и разрушительный переход. ⁶² Используя модель ожидаемых убытков, финансирование выбросов эффективно способствует увеличению вероятности дефолта и ожидаемых убытков для финансовой системы в целом. Чтобы компенсировать увеличение ожидаемых убытков для системы, фирмы, которые вызывают такое увеличение, должны снизить собственную вероятность дефолта за счет более высоких требований к капиталу.Вместо цели G-SIB, которая требует от фирм нести издержки, которые их потенциальная неудача возлагает на других, это требование к капиталу потребует от фирм нести расходы, которые их деятельность по финансированию выбросов парниковых газов накладывает на других. Такой подход повысит устойчивость банковской системы и лишит банки стимулов к участию в деятельности, способствующей распространению системного риска. Если банки хотят ограничить свою надбавку к капиталу для взносов, связанных с климатическими рисками, они могут просто ограничить финансируемые ими выбросы парниковых газов, скорректировав свои балансы или работая с заемщиками, контрагентами и клиентами, чтобы снизить свои выбросы.

Доплата G-SIB калибруется в соответствии с оценкой G-SIB учреждения. Оценка рассчитывается с использованием нескольких переменных, которые вносят вклад в системную значимость банка — прокси для дефолта банка с учетом убытков. Эти переменные включают меры размера, взаимосвязанности, сложности, трансграничной активности, взаимозаменяемости и оптового финансирования. ⁶³ Точно так же надбавка к капиталу для вклада в климатический риск должна быть откалибрована на основе оценки вклада финансового учреждения в климатический риск — показателя увеличения вероятности дефолта, связанного с углеродным финансированием в финансовой системе.Оценка вклада в климатический риск должна быть рассчитана на основе выбросов парниковых газов, финансируемых учреждением.

Учет всех выбросов, финансируемых финансовым учреждением, был бы всеобъемлющим способом оценки его вклада в климатический риск. Поставка ископаемого топлива является основным источником большинства выбросов парниковых газов, но другие отрасли, в том числе сельское хозяйство, химическая промышленность и производство промышленных материалов, несут ответственность за часть выбросов. Обезлесение, в частности, является критическим источником выбросов, который следует учитывать в этом требовании.Более того, секторы экономики, которые в значительной степени полагаются на сжигание ископаемого топлива для выработки энергии, являются движущей силой спроса на ископаемое топливо и способствуют изменению климата, а также финансовым рискам, связанным с климатом. Методологии оценки финансируемых выбросов, в том числе методика, разработанная Партнерством по финансовому учету выбросов углерода (PCAF), используются все большим числом банков на добровольной основе для приведения своих балансов в соответствие с Парижским соглашением. ⁶⁴ Регулирующие органы должны извлечь уроки из этих добровольных методологий и разработать свои собственные для оценки выбросов, финансируемых в рамках инвестиционной, андеррайтинговой, торговой и внебалансовой деятельности банка.

Регулирующим органам может потребоваться некоторое время, чтобы разработать эти методологии для ряда классов активов и видов деятельности. Добровольные структуры еще не внедрили подходы, охватывающие весь баланс, но группы оперативно работают над решением этой проблемы. Обязательное раскрытие информации о корпоративных выбросах, внедренное Комиссией по ценным бумагам и биржам США, поможет ускорить этот процесс и повысить точность оценок. Поскольку очевидно, что компании, участвующие в цепочке поставок ископаемого топлива, являются конечным источником основной части выбросов, регулирующие органы могут ввести надбавку к капиталу для вклада в климатический риск в два этапа.Во-первых, оценка вклада в климатический риск может быть изначально откалибрована на основе совокупности деятельности охваченного учреждения по финансированию ископаемого топлива. Метрики, используемые для подсчета баллов, будут включать облигации, связанные с ископаемым топливом, и ссуды на балансе банка; долговые обязательства по ископаемому топливу, акции и синдицированные займы, которые банк подписывает и продает; и операции с производными финансовыми инструментами, связанными с ископаемым топливом, и все другие формы внебалансовой деятельности. Эти показатели должны быть взвешены в зависимости от того, в какой степени компания получает доход от деятельности, связанной с ископаемым топливом.Во-вторых, после разработки регулирующие органы могут заменить конкретную оценку по ископаемому топливу более всеобъемлющей методологией для расчета всех выбросов парниковых газов, финансируемых охваченным учреждением.

Банки могут утверждать, что предельное увеличение вероятности дефолта финансовой системы, вызванное сегодняшними финансируемыми выбросами, не материализуется в течение длительного времени и не должно побуждать регулирующие органы к немедленным действиям. Это правда, что выбросы, финансируемые сегодня, могут не сразу привести к более значительным потерям, связанным с климатом, чем прогнозировалось вчера.Но если регулирующие органы игнорируют риски, когда они возникают, потому что материализация потенциальных убытков может быть долгой, тогда ни один регулирующий орган никогда не будет стремиться смягчить такие риски, когда они возникают, что приведет к явно неоптимальному результату политики. Каждый год отсрочки означает больший риск для финансовой системы и более высокие затраты для экономики. Марк Карни назвал эту динамику «трагедией горизонта». ⁶⁵ Регулирующие органы могут преодолеть эту динамику, признав, что их работа заключается в снижении рисков, создаваемых деятельностью финансовой системы, находящейся под их контролем, независимо от того, материализуются ли эти риски завтра или через 10 лет.

Учитывая, что как надбавка к капиталу для вклада в климатический риск, так и корректировка капитала, связанная с переходным риском, описанная в предыдущем разделе, сосредоточена на финансировании банками углеродоемких рисков, стоит уточнить, как эти два подхода дополняют друг друга, направляя различные риски. Надбавка к капиталу для взносов, связанных с климатическими рисками, будет использоваться для определения целевых вкладов банков в будущие убытки, связанные с климатическими рисками, которые возникают в результате финансирования выбросов парниковых газов. Важно отметить, что эти капитальные затраты выходят за рамки только углеродоемких рисков, содержащихся на балансах банков, и учитывают множество способов, которыми банки способствуют финансированию выбросов.Это макропруденциальный подход, который снизит системный риск и не ориентирован в первую очередь на микропруденциальный риск для банка, участвующего в финансовой деятельности. Цель состоит в том, чтобы повысить общую устойчивость системы и потребовать от банков интернализировать затраты, которые они возлагают на другие финансовые учреждения, экономику и население. Корректировка капитала риска перехода к весам риска, с другой стороны, направлена на повышение рискованности активов, связанных с ископаемым топливом, в результате перехода к низкоуглеродной экономике.Эта корректировка структуры капитала, взвешенного с учетом риска, направлена на смягчение последствий повышенных прямых убытков, которые могут понести банки из-за снижения способности компаний, работающих на ископаемом топливе, выполнять свои финансовые обязательства в ходе перехода на чистую энергию. Основная цель этой микропруденциальной политики состоит в том, чтобы увеличить способность банков поглощать убытки, непосредственно подверженные этим переходным рискам.

Интегрировать климат в новые и существующие стресс-тесты

Проблема: финансовые регулирующие органы, рынки и общественность не имеют достаточного понимания того, как конкретные финансовые учреждения и финансовая система в целом могут выдержать ряд серьезных физических потрясений и потрясений, связанных с переходным периодом.Как объясняется в этом отчете, регулирующие органы имеют более чем достаточно информации для принятия активных упреждающих действий по защите от этих рисков, но дополнительные политические меры выиграют от более детальной оценки. Кроме того, сами финансовые учреждения недостаточно интегрируют перспективные климатические риски в свою основную деятельность и решения о рисках.

Решение: Федеральная резервная система должна провести стресс-тесты, связанные с климатом, для проверки устойчивости крупных банков к средне- и долгосрочным физическим потрясениям и потрясениям переходного периода.В рамках этого мероприятия банки должны быть обязаны представить планы восстановления, в которых излагается, как они будут корректировать свои балансы с течением времени, чтобы избежать серьезных убытков. ФРС также должна включать краткосрочные переменные, связанные с климатом, в существующие ежегодные стресс-тесты за девять кварталов и устанавливать ожидания надзорных органов для банков, требуя от них интеграции рисков, связанных с климатом, в их корпоративное управление, управление рисками, внутренний контроль, планирование капитала и самоуправление. -провести стресс-тесты.

Федеральная резервная система должна установить стресс-тесты, связанные с климатом, для крупнейших банков страны.⁶⁶ Стресс-тесты позволят выяснить, как на балансы банков повлияют гипотетические неблагоприятные климатические сценарии в течение следующих 15–30 лет. Временной горизонт стресс-тестов, связанных с климатом, должен быть намного больше, чем горизонт в девять кварталов для ежегодных макроэкономических стресс-тестов, чтобы позволить регулирующим органам выяснить, как наихудшие последствия изменения климата могут повлиять на банковские балансы. Сценарии должны включать как физические риски, так и риски перехода. Регулирующим органам следует работать с учеными-климатологами, экономистами-экологами и их международными партнерами для разработки надежных моделей финансовых последствий переходного периода и физических потрясений для различных классов активов и рисков.Это задание будет нелегким, но важно помнить, что конечная цель — не предсказывать будущее. Цель состоит в том, чтобы разработать вероятные сценарии и модели, которые, хотя и несовершенны по своей сути, помогут регулирующим органам, рынкам и общественности оценить устойчивость регулируемых учреждений к изменению климата.

Затем от банков следует потребовать представить планы восстановления, в которых излагается, как они планируют корректировать свои балансы и финансовую деятельность с течением времени, чтобы снизить их подверженность этим серьезным рискам.Планы должны включать качественные и количественные цели для финансовой деятельности в условиях рискованного климата, которые привели к убыткам банка при стресс-тестировании, подробное описание бизнес-стратегий и стратегий управления рисками, которые банк будет использовать для достижения этих целей, а также того, как эти цели и стратегии также совпадают. с результатами внутренних стресс-тестов по ряду других потенциальных климатических сценариев. В отличие от ежегодных макроэкономических стресс-тестов банков, эти тесты не должны количественно устанавливать требования к капиталу.Неотъемлемые трудности в прогнозировании убытков на такой длительный временной горизонт, особенно те, которые вызваны среднесрочными и долгосрочными рисками, связанными с климатом, делают эти упражнения плохо подходящими для немедленного установления требований к размеру капитала для каждого банка.

Даже несмотря на то, что количественные результаты тестов не должны напрямую определять требования к капиталу, для стресс-тестов крайне важно, чтобы они были безупречными, а не превратились в скромное занятие по проверке коробок. Поэтому регулирующие органы должны включать в стресс-тесты, связанные с климатом, качественный компонент возражений, аналогичный тому, который использовался в течение многих лет в рамках ежегодных посткризисных макроэкономических стресс-тестов.Если планы реабилитации неадекватны по масштабу или детализации, или если банки не соответствуют ожиданиям надзорных органов из-за неспособности в достаточной степени интегрировать изменение климата в свои процессы внутреннего контроля, управления, управления рисками или планирования капитала, ФРС должна выдвинуть качественное возражение и ограничить запланированное сегодня распределение капитала банков. Соответственно, регулирующие органы должны четко сформулировать ожидания надзорных органов в отношении рисков, связанных с климатом.

Ожидания органов надзора за климатом

Как недавно заявил управляющий ФРС Лаэль Брейнард, «органы надзора несут ответственность за обеспечение устойчивости финансовых учреждений ко всем материальным рискам, в том числе связанным с изменением климата, как в настоящее время, так и в будущем.”⁶⁷ Для банков критически важно интегрировать климатический риск в свое корпоративное управление, управление рисками, внутренний контроль, планирование капитала и анализ сценариев самостоятельного управления.

Управление: Совет директоров и высшее руководство должны четко распределить ответственность за риски, связанные с климатом, в структуре управления банка. Этот вопрос требует внимания на самом высоком уровне банка, чтобы обеспечить надлежащую интеграцию факторов, связанных с климатом, во все основные направления деятельности и функции управления рисками банка.

Управление рисками: Банки должны иметь политику и процедуры для выявления, оценки, отчетности и смягчения рисков, связанных с климатом. Как физические риски, так и риски, связанные с переходным периодом, связанные с изменением климата, создают серьезные кредитные, рыночные риски, риски ликвидности, репутации и операционные риски для многих банков. Для банков жизненно важно учитывать все эти риски в своих основных принципах управления рисками.

Внутренний контроль: Для банков важно иметь политику и процедуры для эффективного мониторинга интеграции факторов, связанных с климатом, в основные риски и бизнес-функции.Сильный внутренний контроль может помочь банку оценить эффективность управления рисками, связанными с климатом, корпоративного управления, планирования капитала, использования моделей, соблюдения нормативных требований, аудитов и других функций, а также своевременно устранять любые явные недостатки.

Планирование капитала: В рамках обычного процесса планирования капитала, когда банки оценивают свои потребности в капитале и определяют, как управлять своими капитальными ресурсами, банки должны принимать во внимание риски, связанные с климатом.

Анализ сценариев: В то время как ФРС должна установить надзорные стресс-тесты, следует ожидать, что банки будут проводить свои собственные стресс-тесты и анализ сценариев. ФРС будет использовать лишь несколько из тысяч возможных сценариев, связанных с климатом, которые могут быть реализованы. Банкам важно продумать и попытаться смоделировать широкий спектр потенциальных сценариев.

Европейский центральный банк, Банк Англии, Сеть по экологизации финансовой системы и другие внедрили или выпустили проект руководства по надзору в отношении рисков, связанных с климатом.К чести, Федеральная резервная система недавно учредила Комитет по надзору за климатом (SCC) для анализа и смягчения связанных с климатом рисков для контролируемых фирм. Для SCC ФРС критически важно работать с Федеральной корпорацией по страхованию вкладов и Управлением валютного контролера для быстрой разработки и выпуска надзорных указаний в отношении рисков, связанных с климатом. Банковские регулирующие органы США также должны стремиться учиться у международных коллег, которые уже опубликовали и начали внедрять руководящие указания по надзору, связанным с климатом.В рамках этих усилий органы банковского регулирования должны вкладывать средства в создание внутреннего климатического потенциала и обеспечивать, чтобы эксперты прошли тщательную подготовку, чтобы гарантировать, что эти учреждения работают безопасным и надежным образом в отношении этих рисков. Активная интеграция климатических рисков в текущий надзор дополнит создание новых нормативных актов, связанных с климатом, и обеспечит надлежащее сосредоточение банками климатических соображений в основных функциях принятия решений. Регулирующие органы должны также учитывать эти ожидания в системе рейтингов надзорных органов.

Банки выступили против создания стресс-тестов, связанных с климатом. ⁶⁸ Они утверждали, что существует значительная неопределенность в отношении шоков, связанных с климатом, и их последствий, и что их будет сложно смоделировать. Верно, что существует значительная неотъемлемая неопределенность в отношении рисков, связанных с климатом, и потенциальных путей потепления и перехода. Но опять же, стресс-тесты не предназначены для предсказания будущего. Они используются для проверки банковских балансов на соответствие экстремальным, но правдоподобным сценариям.Это порог, который ФРС должна быть в состоянии преодолеть. Безусловно, есть данные, моделирование и сценарные решения, которые ФРС придется тщательно взвесить. Эти проблемы отнюдь не являются непреодолимыми, учитывая цель и роль стресс-тестирования. Более того, банки сетуют на длительный временной горизонт сценариев, поскольку он связан с предположениями относительно банковских балансов. Несомненно, что баланс банка в 2045 году может выглядеть совсем иначе, чем в 2021 году. Тем не менее, анализ баланса банка в 2021 году на фоне долгосрочных рисков демонстрирует, насколько существенно банку, возможно, придется скорректировать свой баланс с течением времени. чтобы избежать катастрофических потерь, связанных с климатом.Затем ФРС могла бы обеспечить, чтобы банки действительно корректировали свои балансы с течением времени, чтобы избежать этих долгосрочных рисков.

Аргументы банков против стресс-тестов, связанных с климатом, рифмуются с аргументами, которые они выдвинули против первоначальных стресс-тестов в 2009 году, Программы надзорной оценки капитала и ежегодных макроэкономических тестов, разработанных после кризиса, Комплексного капитала Анализ и обзор (CCAR). ⁶⁹ На протяжении 12 лет банки боролись с ФРС изо всех сил по поводу того, что является подходящими или реалистичными сценариями, моделями и предположениями.Поучителен один конкретный пример. В CCAR ФРС предположила, что балансы банков будут расти в течение периода стресс-тестирования. Это было разумное предположение, поскольку регулирующие органы хотят, чтобы банки были достаточно капитализированы, чтобы служить источником силы во время спада, а исторические данные свидетельствуют о том, что на банковские балансы будет оказываться давление, чтобы они расширялись, поскольку предприятия и домашние хозяйства будут искать ликвидность. Хотя с микропруденциальной точки зрения было бы разумно предположить, что банки могли бы поддерживать статический баланс или сокращать объемы для сохранения капитала в период стресса, это привело бы к серьезному сокращению кредита, если бы целый ряд банков все приняли такой подход.После многих лет давления со стороны банков ФРС смягчила и смягчила предположение о росте баланса и изменила его, чтобы предположить, что баланс остается неизменным. ⁷⁰ Затем, в начале 2020 года, глобальная финансовая система пережила реальный стресс-тест из-за шока COVID-19, и банковские балансы значительно выросли. ⁷¹ Банки не подталкивали ФРС к принятию плоского баланса, потому что это было более реалистично или основано на исторических данных. Они сделали это, потому что допущение о неизменном балансе ослабило стресс-тесты за счет сокращения необходимого капитала.Аналогичным образом, когда дело доходит до стресс-тестов, связанных с климатом, банки будут продолжать выдвигать аргументы, направленные на снижение серьезности прогнозируемых убытков или процедурных последствий стресс-тестов. Регулирующие органы должны видеть аргументы в пользу того, чем они являются.

Стресс-тесты, связанные с климатом, обеспечат прозрачность в отношении подверженности банков климатическим рискам, заставят банки включить климатический риск в свою основную деятельность и функции управления рисками и потребуют от них предоставить регулирующим органам действенные планы по корректировке своих балансов с течением времени, чтобы ограничить климат. -связанные риски.

Проведение нескольких итераций долгосрочных стресс-тестов, связанных с климатом, должно улучшить понимание регулирующими органами переменных, связанных с климатом, разработки сценариев и моделирования. В конечном итоге, связанные с климатом переменные и краткосрочные шоки должны быть включены в крайне неблагоприятный сценарий ежегодных макроэкономических стресс-тестов за девять кварталов. Хотя наихудшие последствия изменения климата материализуются в среднесрочной и долгосрочной перспективе, физические риски и, безусловно, риски перехода могут увеличить убытки банковского сектора в не столь отдаленном будущем.Ежегодные стресс-тесты напрямую влияют на требования банков к капиталу, поскольку регулирующие органы используют как статические, так и динамические инструменты для обеспечения достаточности капитала. ⁷² Добавление климатических переменных и шоков к этим тестам позволит дополнительно интегрировать климатические соображения во все аспекты структуры капитала банков и способствовать устойчивости банковской системы перед лицом серьезных надвигающихся рисков, связанных с климатом.

Устранение дополнительных рисков перехода и физических рисков

Проблема: переход к низкоуглеродной экономике может создать существенные риски для ряда углеродоемких финансовых активов, помимо тех, которые напрямую связаны с сектором ископаемого топлива.Кроме того, увеличение частоты и серьезности экстремальных погодных явлений и прогрессирование долгосрочных экологических изменений может снизить стоимость широкого спектра реальных активов и финансовых активов. Убытки, вызванные этими физическими рисками и рисками, связанными с переходным периодом, могут угрожать безопасности и устойчивости банков, подверженных им.

Решение: регулирующие органы должны использовать информацию, полученную в результате стресс-тестов, связанных с климатом, раскрытия корпоративных климатических рисков и взаимодействия с учеными-климатологами и экономистами-экологами для корректировки весовых коэффициентов риска капитала для активов, подверженных серьезным переходным рискам и физическим рискам.Улучшенные данные и моделирование помогут регулирующим органам откалибровать веса рисков, чтобы отразить эти более тонкие риски.

Первые две рекомендации по политике нацелены на риски, связанные с углеродоемким финансированием, потому что они являются наиболее неотложными рисками, которые необходимо устранить, и политику можно было бы реализовать относительно быстро. Не требуется значительных сложных данных и усилий по моделированию, чтобы сделать вывод о том, что увеличение выбросов парниковых газов приведет к более значительным потерям, связанным с климатом в будущем, и что при различных сценариях перехода значительная часть активов ископаемого топлива будет полностью или частично выброшена на мель.Хотя, безусловно, необходимы некоторый дальнейший анализ и обсуждение точной структуры и дизайна предлагаемых изменений капитала, это осторожная политика финансовой стабильности, разработка которой не займет пять лет. Потенциальные издержки бездействия, по-видимому, значительно выше, чем риски быстрых и решительных действий, поскольку эти риски со временем будут метастазировать, а стоимость борьбы с ними будет только увеличиваться.

Однако существуют осмотрительные и целесообразные политики в отношении капитала, которые требуют сбора и анализа значительных дополнительных данных для надлежащего проектирования.Во-первых, органы банковского регулирования должны использовать информацию, полученную в результате расширенного раскрытия корпоративных климатических рисков и стресс-тестов, связанных с климатом, для внесения дополнительных корректировок рисков перехода в структуру капитала, взвешенного с учетом риска. Финансовые инструменты, привязанные к другим углеродоемким секторам, в той или иной степени подвержены рискам перехода, включая коммунальные услуги, транспорт, химическое и металлургическое производство, горнодобывающую промышленность и сельское хозяйство. ⁷³ Корректировка весовых коэффициентов риска для этих рисков может помочь повысить устойчивость банков, но регулирующим органам не нужно ждать, чтобы разобраться в этих более тонких профилях рисков, прежде чем действовать в отношении различных рисков, связанных с ископаемым топливом, как описано выше.

Кроме того, регулирующие органы могут использовать стресс-тестирование и взаимодействие с учеными-климатологами и экономистами-экологами для улучшения подходов к моделированию физических рисков изменения климата. Регулирующим органам нужны более детализированные данные, включая геопространственные данные, чтобы лучше отображать физические последствия изменения климата для финансовых рисков банков. Понятно, что физические риски могут нанести существенный ущерб широкому спектру финансовых активов. Влияние повышения уровня моря; повышение глобальной температуры; а более частые и сильные наводнения, засухи, лесные пожары и другие стихийные бедствия могут привести к убыткам страховых компаний, банков и других участников рынка, инвестирующих в незащищенные активы.⁷⁴ Эти риски угрожают снижению стоимости ряда реальных активов и финансовых инструментов, связанных с коммерческой и жилой недвижимостью, сельскохозяйственным кредитованием, коммерческим и промышленным кредитованием, корпоративными и муниципальными облигациями и сырьевыми товарами. Физические риски могут нанести ущерб физическому имуществу, нарушить цепочки поставок, ограничить экономическую активность, увеличить финансовую неопределенность и снизить прибыльность, что снижает стоимость недвижимости и товаров, снижает цены на акции и ограничивает способность заемщиков выплачивать долги.⁷⁵ Они также могут напрямую повредить и снизить стоимость обеспечения, обеспечивающего кредит, предоставленный на некоторых из этих рынков. В дополнение к кредитным и рыночным рискам, связанным с физическими последствиями изменения климата, последствия грозят значительным увеличением количества претензий по целому ряду направлений деятельности по страхованию имущества и страхованию от несчастных случаев.

Серьезные погодные явления уже привели к ущербу в размере 106 миллиардов долларов в год, в среднем за последние пять лет, что значительно выше, чем в среднем за 1980–2019 годы (43 доллара США).9 миллиардов. ⁷⁶ Семьдесят процентов убытков, связанных с погодными условиями, во всем мире не застрахованы, и эта цифра может увеличиться, поскольку страховщики потенциально уходят из определенных географических регионов и направлений деятельности. ⁷⁷ Исходя из прогнозируемой интенсификации этих событий, они могут вызвать убытки в триллионы долларов для финансовых учреждений и инвесторов, работающих на этих рынках в ближайшие годы и десятилетия. ⁷⁸ При сценариях сильного потепления физические последствия изменения климата могут привести к потерям валового внутреннего продукта не менее 2 триллионов долларов ежегодно (в сегодняшних долларах) к 2100 году, что, грубо говоря, является экономическим эквивалентом финансового кризиса 2008 года каждые пять лет.⁷⁹ Даже если директивным органам удастся ограничить потепление на 1,5 градуса Цельсия выше доиндустриального уровня, экстремальные погодные явления будут значительно более суровыми и частыми, чем сегодня, и долгосрочные изменения окружающей среды будут продолжать прогрессировать. Сегодня температура в мире превысила доиндустриальный уровень примерно на 1 градус Цельсия, и разрушительные последствия очевидны. ⁸⁰ Еще один 50-процентный рост потепления существенно усугубит физические последствия изменения климата — и это при лучшем сценарии.

Весовые коэффициенты рисков для активов, наиболее подверженных этим физическим рискам, также следует скорректировать в сторону увеличения, чтобы повысить устойчивость банковской системы. Некоторые комментаторы утверждали, что корректировка весовых коэффициентов риска может не потребоваться, поскольку можно доверять процессам андеррайтинга банков для надлежащего учета этих рисков. ⁸¹ Имеются убедительные свидетельства того, что банки недостаточно учитывают физические риски изменения климата, и регулирующие органы не должны просто верить в то, что банки будут делать это с течением времени.⁸² Как упоминалось ранее, то, что риск оценивается в цене, не означает, что организация устойчива к хвостовому риску, что должно быть целью регулирующих органов. Физические последствия изменения климата будут различаться в зависимости от путей выбросов и по своей природе неопределенны. Кроме того, другие комментаторы отметили, что физические риски не требуют повышенного внимания, поскольку банки, страховые компании и другие финансовые компании уже сталкивались с суровыми погодными явлениями за последние несколько десятилетий, и ни одно из таких событий не вызвало серьезных проблем с финансовой стабильностью.⁸³ Ключевой характеристикой экстремальных погодных явлений и длительных изменений окружающей среды является их возрастание по частоте и серьезности, часто нелинейным образом. Прошлая устойчивость к стихийным бедствиям не предсказывает будущую устойчивость к физическим потрясениям, вызванным климатом.

Следите за климатическими рисками в теневом банковском секторе

Проблема: введение строгих правил в отношении капитала, связанных с климатом, для банков может повысить стоимость некоторых рискованных финансовых операций и вытолкнуть их за пределы основной банковской системы.Теневые банковские фирмы, такие как хедж-фонды и частные инвестиционные компании, могли бы восполнить пробел и увеличить финансирование рискованных для климата предприятий, поскольку банки сокращают свое присутствие на этих рынках. Вместо того, чтобы в достаточной мере снизить риски, связанные с климатом, такая миграция может перенести некоторые из этих рисков для финансовой стабильности из одной части системы в другую.

Решение: регулирующие органы должны снижать риски, связанные с климатом, в финансовой системе, где бы они ни проживали. У регулирующих органов есть набор инструментов, которые они могут использовать для обеспечения устойчивости теневой банковской системы к климатическим рискам, в том числе определение Советом по надзору по надзору за финансовой стабильностью небанковских системно значимых финансовых институтов, а также органов управления рынками капитала в США.S. Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) и Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC). Кроме того, органы банковского регулирования могут использовать пруденциальные инструменты, чтобы ограничить способность банков облегчить перенос этих рисков в теневой банковский сектор, поскольку теневой банковский сектор в значительной степени зависит от финансовой поддержки со стороны банковской системы.

Повышение требований к капиталу банков для рисков и деятельности, связанной с климатическими рисками, приведет к увеличению стоимости банковского финансирования для определенных заемщиков, в первую очередь компаний, работающих на ископаемом топливе.Из-за налогового режима долга собственный капитал является более дорогим источником финансирования для финансовых учреждений. ⁸⁴ Более высокий уровень капитала, однако, дает значительные социальные выгоды, поскольку снижает вероятность проблем финансового сектора. ⁸⁵ Разумная критика этого предложения состоит в том, что оно просто вытеснит определенную финансовую деятельность за пределы традиционного регулируемого банковского сектора. Вместо займа в банке компания, работающая на ископаемом топливе, может просто обратиться к рынкам капитала, выпуская облигации или другие инструменты, финансируемые хедж-фондами, фондами прямых инвестиций, высокодоходными паевыми фондами, страховыми компаниями, структурными инвестиционными механизмами и другими организациями, ищущими урожай.Сторонники этой критики могут использовать этот аргумент как дубину, чтобы выступить против таких правил. Эта критика, однако, игнорирует конечное влияние на стоимость заимствований для компаний, которые переходят на небанковское финансирование, и недооценивает вероятность того, что эти требования к капиталу заставят банки работать со своими клиентами для ограничения выбросов. Более того, существует более подходящее политическое решение для предотвращения потенциальной миграции этой финансовой деятельности из банковского сектора в теневой банковский сектор.Возможный эффект миграции не оправдывает бездействие.

Во-первых, альтернативные источники финансирования обойдутся заемщику дороже по сравнению с текущими источниками финансирования банка. Эти более высокие затраты ограничат объем, в котором компании, работающие на ископаемом топливе, могут разумно заимствовать средства. Повышение стоимости заимствований для компаний, занимающихся ископаемым топливом, не является основной целью этой политики, но это соответствующее последствие, учитывая затраты, которые деятельность по ископаемому топливу ложится на экономику и планету.Во-вторых, изложенная выше политика отчасти предназначена для снижения рисков, связанных с переходным периодом, и для приведения банковской системы в соответствие с декарбонизированной экономикой. Структура этих политик будет стимулировать банки работать со своими клиентами, чтобы ограничить свои выбросы и риски перехода. Это не обязательно означает, что банки немедленно откажутся от каждого клиента с высоким уровнем выбросов углерода. Но со временем, если эти высокоуглеродные клиенты не будут декарбонизировать, требования к капиталу действительно станут более строгими, чтобы отразить нарастание рисков перехода и / или вклад в риски, связанные с климатом.В-третьих, теневая банковская система глубоко переплетена с традиционным банковским сектором. ⁸⁶ При разработке и реализации политики, упомянутой в этом отчете, следует учитывать эту реальность и стремиться ограничить способность банков способствовать переносу рискованной для климата финансовой деятельности в теневой банковский сектор. Например, регулирующие органы могут ужесточить требования к капиталу для ссуд, гарантий или другой поддержки, предоставляемой небанковским финансовым компаниям и организациям, которые занимаются рискованной для климата деятельностью.

Наконец, что наиболее важно, регулирующие органы должны работать над снижением рисков для финансовой системы, где бы они ни существовали. Потенциальная миграция риска из одной части финансовой системы в другую является аргументом в пользу расширения регулирующего надзора, а не в первую очередь для отказа от регулирования риска. Важно понимать, как риски могут переориентироваться и адаптироваться, чтобы избежать нормативной базы, и затем регулирующие органы обязаны обеспечить устранение этих рисков, где бы они ни оказались.Климатические риски не различаются на основании корпоративного устава финансового учреждения или регулирующего органа. Регулирующие органы должны использовать имеющиеся в их распоряжении инструменты для повышения устойчивости небанковских финансовых компаний к изменению климата и ограничения будущего финансового ущерба. Например, FSOC следует интегрировать анализ климатических рисков в свой процесс, чтобы подвергнуть системно важные небанковские финансовые компании усиленному надзору и регулированию со стороны Федеральной резервной системы. ⁸⁷ Как правило, определенные небанковские финансовые компании должны подпадать под эти связанные с климатом требования к капиталу.FSOC также должен определять и рекомендовать политику, которую небанковские финансовые регуляторы, такие как SEC и CFTC, должны принимать для интеграции климатических рисков в свои собственные нормативно-правовые и надзорные структуры. В частности, SEC и CFTC могут интегрировать климатический риск в требования к марже и скидкам для определенных транзакций, подверженных климатическим рискам, а также в требования к капиталу для брокеров-дилеров, дилеров по свопам, будущих комиссионных продавцов и других фирм, находящихся в их ведении. юрисдикция.⁸⁸

Хотя FSOC имеет право требовать пруденциального регулирования для системно значимых теневых банков, ему следует изыскивать дополнительные законодательные полномочия для прямого регулирования системно значимой деятельности в небанковском финансовом секторе в более широком смысле. ⁸⁹ Эти дополнительные полномочия могут быть использованы для определения климатических рисков, независимо от типа или размера финансового учреждения, участвующего в рискованной деятельности, и будут дополнять существующие полномочия первичных регулирующих органов.

Устраните риски сейчас и рассмотрите зеленые возможности позже

Все эти рекомендации касаются повышения требований к капиталу банков для смягчения различных климатических рисков для финансовой системы. Стоит обратиться ко второй половине дискуссии о климате и банковском капитале, которая развернулась на международном уровне, — к рассмотрению зеленых активов в структуре капитала. ⁹⁰ Помимо повышения весовых коэффициентов риска для грязных активов или активов, иным образом подверженных климатическим рискам, некоторые утверждали, что текущие веса риска для зеленых активов должны быть снижены, чтобы стимулировать зеленые инвестиции.⁹¹ Основная цель требования к капиталу банка должна заключаться в защите от риска, а не в стимулировании определенных инвестиций. Нет никаких свидетельств того, что «зеленые» проекты менее рискованны, чем другие корпоративные риски. ⁹² Снижение пруденциальных нормативных требований в отношении не менее рискованных позиций подорвет безопасность и устойчивость финансовых учреждений и может создать риски для финансовой стабильности. Другие инструменты финансового регулирования, такие как Закон о реинвестициях в сообществах, лучше подходят для прямого стимулирования зеленых инвестиций.⁹³ Более того, государственные инвестиции и хорошо спланированные государственно-частные партнерства должны сыграть решающую роль в сокращении разрыва в зеленом финансировании. ⁹⁴

Также стоит повторить, что повышение стоимости заимствований для грязных инвестиций, чтобы лучше отразить их рискованность, действительно снижает относительную стоимость финансирования зеленых активов и косвенно будет стимулировать зеленые инвестиции, даже если это не является основной целью. Одним из возможных исключений из этого принципа является класс инвестиций, которые активно удаляют углекислый газ из атмосферы, например, природные климатические решения или проекты прямого улавливания воздуха.⁹⁵ По мнению Межправительственной группы экспертов по изменению климата, для стабилизации глобального потепления потребуется поддерживать чистые отрицательные глобальные выбросы. ⁹⁶ Регулирующие органы должны быть открыты для аргументов в пользу того, что определенные подверженности проектам с отрицательными выбросами, если их эффективность надежно продемонстрирована в долгосрочной перспективе, не создавая другого ущерба, могут существенно снизить физические риски изменения климата и гарантировать более благоприятный режим в рамках системы капиталовложений. . Такие инвестиции создадут положительный внешний эффект, поскольку эти проекты снизят потенциальные потери, связанные с физическим риском, для финансовой системы в целом.

Заключение

Для финансовых регулирующих органов критически важно активно снижать риски, которые изменение климата представляет для финансовой системы. Регулирующие органы пренебрегают своими полномочиями и законодательными обязательствами, если они решат игнорировать эти риски и позволить им разрастаться. Несмотря на то, что существует ряд инструментов политики, которые следует использовать для защиты финансовой системы от рисков, связанных с климатом, структура капитала является ключевым элементом банковского регулирования и должна быть краеугольным камнем этих усилий.

Последствия изменения климата уже очевидны, но наихудшие прогнозируемые воздействия выходят за рамки типичного окна принятия решений политиками. Бывший управляющий Банка Англии Марк Карни назвал эту дилемму «трагедией горизонта». ⁹⁷ Для финансовых регуляторов критически важно преодолеть эту динамику, понимая, что вклад финансовых организаций в климатический кризис сегодня влияет на убытки, которые финансовая система, экономика и общественность понесут, в некоторых случаях безвозвратно.Ограничение такой рискованной деятельности должно быть первоочередной задачей регулирующих органов. Кроме того, усиливаются физические риски и риски переходного периода. Это не те риски, на устранение которых финансовые регуляторы могут ждать десятилетия. Быстрое включение климатических соображений в систему финансового регулирования и надзора обеспечит устойчивость финансовой системы к этим огромным рискам.

Включение климатических рисков в различные элементы структуры капитала будет иметь большое значение для снижения рисков, связанных с климатом, и обеспечения защиты экономики от финансового кризиса, вызванного изменением климата.Такая политика повысит способность финансовой системы поглощать убытки, вызванные изменением климата, и продолжать предоставлять финансовые услуги, необходимые экономике для процветания. Эти усилия также сделают финансовую систему источником силы для экономики в этот период декарбонизации и вернут Соединенным Штатам лидирующую позицию на мировой арене. Несмотря на то, что регулирующие органы могут предпринять ряд шагов для достижения этих целей в рамках капитала, необходимо также использовать ряд дополнительных инструментов финансового регулирования.Регулирующим органам крайне важно полностью включить климатические соображения в структуру финансового регулирования. Эти климатические риски сложны, но регулирующим органам не нужно тратить следующее десятилетие на их изучение, прежде чем принимать меры. Учитывая высокую вероятность изменения климата и потенциальные масштабы финансовых потерь, регулирующие органы должны проявлять осторожный подход и действовать решительно. Наиболее тревожные риски на этом фронте связаны с бездействием.

Об авторе

Грегг Гельзинис — заместитель директора по экономической политике Центра американского прогресса.Работа Гельзиниса сосредоточена в первую очередь на финансовых учреждениях, финансовых рынках и политике потребительского кредитования. Его анализ цитировался в The New York Times , The Washington Post , The Wall Street Journal и других публикациях. Гельзинис также дал показания в Конгрессе США.

Перед тем, как присоединиться к Центру в 2016 году, Гельзинис прошел стажировку в аспирантуре Министерства финансов США в Управлении финансовых учреждений.Во время учебы в бакалавриате он проходил стажировку в Swiss Re, Федеральном банке жилищного кредитования Атланты, а также в офисе сенатора Джека Рида (Германия). Гельзинис с отличием окончил Джорджтаунский университет, где получил степень бакалавра государственного управления и степень магистра государственного управления США, и был избран в Общество Фи Бета Каппа.

МЭК08п Финансы нефтегазовой отрасли | Приемная комиссия УГНТУ

Новости институтов развития

ВЭБ.РФ получил обновление – Экономика – Коммерсантъ

1.2 Цели, задачи и основные этапы формирования финансовой политики корпорации. Финансовая политика корпорации

Похожие главы из других работ:

1.2 Понятие, цели и основные этапы анализа финансовой деятельности предприятия

2.

1.2 Основные цели и задачи денежно-кредитной политики

1.3 Основные цели и задачи инновационной политики

1.2. Цели и задачи финансовой политики

1.2 Основные цели и задачи налоговой политики

1.3 Цели и задачи финансовой политики

1.2 Основные этапы формирования политики управления денежными активами

1.1 Цели и задачи финансовой политики

1.2 Цели, задачи и направления формирования финансовой политики

1.2 Цели, задачи и направления формирования финансовой политики

1.2 Цели, задачи и направления формирования финансовой политики

1.3 Основные этапы и направления формирования финансовой политики предприятия

5. ЦЕЛИ, ЗАДАЧИ И НАПРАВЛЕНИЯ ФОРМИРОВАНИЯ ФИНАНСОВОЙ ПОЛИТИКИ ПРЕДПРИЯТИЯ

1.3. Основные этапы формирования финансовой структуры

торговых возможностей с использованием финансового моделирования и алгоритмической торговли Обучение алгоритмической торговле в Ченнаи, Индия, 20-24 ноября 2018 г.

Цели обучения

Содержание курса

Право на участие

Награды

Какой размер долга подходит для вашей компании?

Апелляция о долговом финансировании

Последствия налогообложения

Долговая политика и стоимость компании

Проблемы с долгом

Установление разумной политики в отношении долга

Вопросы

Ответственность финансового директора

Денежно-кредитная и фискальная политика

Введение

COVID-19: Действия по поддержке экономики и финансовой системы

Поддержка ключевых финансовых рынков

Приобретение активов

Расширение баланса

Снижение риска

Составление отчетов

Устранение финансовых рисков, связанных с изменением климата, посредством требований к капиталу банка

Введение и резюме

Финансовые риски, связанные с климатом, и принцип предосторожности

Устранение острых микропруденциальных рисков перехода

Ввести надбавку к макропруденциальному капиталу

Интегрировать климат в новые и существующие стресс-тесты

Ожидания органов надзора за климатом

Устранение дополнительных рисков перехода и физических рисков

Следите за климатическими рисками в теневом банковском секторе

Устраните риски сейчас и рассмотрите зеленые возможности позже

Заключение

Об авторе

Добавить комментарий Отменить ответ